关税战在周末突然出现了好消息，美国总统特朗普态度有所软化，豁免向部分产品徵收对等关税，包括智能电话、手提电脑、晶片、硬碟、电脑处理器和记忆体、太阳能电池，以及用于制造半导体的机器。特朗普指豁免是希望确保相关企业有时间将生产转移到美国，美国未来依然不能依赖中国制造半导体、晶片、智慧型手机和笔记型电脑等关键技术。但不管怎样，有转变比起一直卡住在中美互加关税的死亡螺旋中更好，至少苹果(AAPL.US) 及其产业链的股东可以稍微松一口气。
虽然关税战有转机，但仍然未走出阴霾，黄金仍然是避险的好选择。本栏早前提到过的黄金股如灵宝黄金(03330.HK)、万国黄金 (03939.HK)，以及现货价格的黄金ETF SPDR Gold Shares (GLD.US) ，都在如此风高浪急的乱市中继续强势。
港股自从周一裂口大跌，恒指于周三触碰250天线后开始反弹。虽然仍未修复裂口，但至少在中美互相提升关税的过程中，坏消息并没有进一步推低恒指。比起恒指(800000.HK)和其他个股，康方生物(09926.HK)明显是比较特出的一个，并于上週已修复了裂口，重返到关税战前的突破位置，展现出明显的相对强度。
康方生物关税战前的突破，恰好在2024年财报发佈之后，反映市场其实相当看好康方生物的业绩表现。今次大市恐慌下跌，把定力不足的投资者震走，而急速反弹至高位亦显示康方投资者即使在关税战下仍然充满信心。
有信心也不是毫无原因。首先，到目前为止，其实美国对中国加徵的关税中，药品暂不涉及在内。虽然，特朗普在4月8日提到将对药品也徵收关税，但如果现时特朗普的态度软化是真的，很可能会收回前言，不对药品徵收关税。毕竟，特朗普只需一句“I can’t believe I said that”就可以解决了。
其次，根据康方生物与Summit的合作协议，康方生物负责药物研发和生产，Summit负责目标市场的临床试验、注册和商业化。除预付款和里程碑付款外，康方生物还可获得基于淨销售额的低双位数版税。言下之意，主要透过Summit销售分成获取收入的康方生物并不会直接受到美国加徵关税的影响。但是其合作方Summit可能会面临进口成本上升的压力，或会间接影响康方生物的收入。所以也不能完全放下担忧。
回到业绩，表面看来康方生物其实出现了较大的退步，康方生物报告期内实现营收21.23亿元人民币，同比下滑53.08%；2024年亏损为人民币5.011亿元人民币，2023年赚19.42亿元，转盈为亏。但为什麽市场仍然对康方青睐有加？
主因是SUMMIT商业授权收入减少。2023年，康方与Summit Therapeutics合作，确认首付款，授权收入高达29.23亿元，然而2024年该收入则大幅降至1.22亿元。
撇开这一波动，康方商业销售表现稳健。2024年，扣除分销成本的商业销售收入达20.02亿元，同比增长24.88%。增长动力来自开坦尼®️（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）的持续热销，以及依达方®️（依沃西，PD-1/VEGF）自2024年5月上市后的亮眼表现。两款双抗产品凭藉优异临床数据和突破性疗效，赢得市场广泛认可。
尤为亮眼的是，依沃西单抗在头对头Ⅲ期临床试验中，击败全球顶尖抗癌药帕博利珠单抗（K药），成为全球唯一在单药疗效上超越K药的药物。这一里程碑大幅提振市场信心。
康方生物创始人兼董事长夏瑜表示，随著卡度尼利和依沃西于2025年1月1日纳入医保价格体系，销售增长将迎来爆发。目前已覆盖1000家合作医院，计划2025年底扩展至2000家以上，康方的市场潜力令人期待。
事实上，不论管理层是否看好，其实目前进医保的适应症仍比较少，真正关键的一线肺癌和一线胃癌仍未纳入医保，因此，康方真正的看点是，这两个适应症纳入医保后的放量速度。另一方面，康方生物目前的现金流十分可观，可以帮助用于卡度尼利的出海，这也将会是一个重要的发展方向。
总括而言，康方生物受关税战影响程度暂时不大，两大皇牌卡度尼利和依沃西放量可期，股价表现强势有理有据，有兴趣投资创新药板块的朋友，可以密切留意一下康方生物。
文章作者：黎家聪
