美国时间4月2日 (香港时间4月3日早上)，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对全球多国实施对等关税，中国对等关税率为34%、中国台湾32%、韩国25%、欧盟20%，越南则是高达46%的关税，关税政策比市场预期的更严重。「解放日」之后，美股市场巨震，连续两天暴跌，星期五三大指数 $道琼斯指数 (.DJI.US)$ $纳斯达克 (NASDAQ.US)$ 均重挫逾5%，标普500指数 $标普500指数 (.SPX.US)$ 一周累计下跌近9%，创下自2020年初新冠疫情爆发以来最差单周表现。商品市场也不能幸免，原油连续两日创逾两年半来最大日跌幅，有工业属性的金属如白银 $白银/美元 (XAGUSD.FX)$ 和铜 $铜主连(2505) (HGmain.US)$ 亦崩盘，连一向被视为避免资产的黄金也在星期五下跌近2.4%。估计黄金 $黄金/美元 (XAUUSD.CFD)$ 下跌与投资者面临流动性压力有关，他们需被迫出售黄金以满足紧急的保证金要求。
对等关税出台后，中国迅速带头推出反制措施，宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。然而，亦有国家如越南、柬埔寨屈服于美国的”权威”之下，对美国降低关税，越南更称愿意将对美关税降至零。
市场不少人士认为，特朗普这种做法不会成功，只会把美国引至全球拖进衰退之中，而股市的反应也反映了这点。摩根大通最新指出，今年全球经济陷入衰退的风险机率由原先的40%上升至60%，而今轮加税的负面冲击预计将因贸易伙伴的报复行动、美国商业信心的下滑以及全球供应链中断等因素而被显著放大。
首先，笔者想说的是，关税本身只是一项工具，在分析时尽量不要先入为主地妖魔化关税。视乎情况，关税可以有好有坏，例如发展中国家在保护特定产业发展时，很多时都会用到关税，比喻就像保护一个未成年的儿子，让他好好成长。但是，用在美国身上就像在保护一个已成年的40岁儿子，看起来则不太恰当。更何况，美国这种关税模式的覆盖范围广泛，对所有进口货品均征收10%的最低基准关税，已不是保护特定产业那么简单，影响层面十分复杂。
然而，若从特朗普观点去看，并非全然不能解释。在全球化和自由贸易时代，美国在经贸上长期受到不公平对待，与多个国家（尤其是中国、墨西哥、欧盟等）存在巨额贸易逆差，导致美国就业和产业外流。现在推出对等关税，其实也只是应对各国加于美国的关税，变得公平起来。特朗普作为第一个有决心去改变这个对美国经贸不公平的体制的美国总统，其实是勇气可嘉的，毕竟被人占了便宜那么久，只有他敢于面对四方八面的压力，决心改革，实行美国「再工业化」。
当然，世事不是有勇气就可成事，特朗普也许太自信，把所有事想得太理想化。第一，重振制造业耗时长，稀土和材料供应亦不一定足够支持这些工厂，加上美国人力成本高昂，产品价格将飙升。虽然美国商务部长霍华德直言可利用机器人填补职缺，但这倒头来不就影响美国就业？第二，美国一直以外包低端工作，专注建立科技优势以成就经济霸权，但美国这时走回头路，而竞争对手中国仍然加紧发展高科技，岂不是在让赛？而且，这种关税结构亦大幅增加美国建造人工智慧数据中心的成本，这就像在自挖坟墓。第三，如果世界各国不愿屈服，反而联手抵制，这绝非美国乐见之事，这种政策上的不安，真的能让企业安心投资在美国？而且美国作为民主国家，4年后下届政府随时会推翻现时政策，企业有冒险的必要吗？第四，关税成本终将转嫁消费者，变相向民众加税，民众可以接受吗？
随便想想也有多个问题要解决，到底是不是特朗普所说的「手术已结束，病人正康复」实在令人有怀疑，「并发症」出现的机会似乎也很大。不过，特朗普诡计多端，关税是否其最终目的也令人摸不透。以美国现时的债务问题及特朗普的行为看来，可知化债是特朗普今届其中一个重点工作。事实上，特朗普有机会是故意把美国拖入衰退，逼使联储局快速降息，以创造有利环境去重组债务。可是，化债并非简单的事，为化债而陷入衰退，很可能得不偿失，何况这个衰退有机会是不可控的，亦有机会出现滞张。
另一点有可能的是，特朗普打算以关税作为逼贸易伙伴上谈判桌的筹码，当其他国家慢慢屈服后便逐步撤销，或者延后实施。但一切会如特朗普所想的剧本走吗？
最近不少市场人士搬出1929年大萧条时期总统胡佛所推行的关税法《斯姆特-霍利关税法》（Smoot-Hawley Tariff Act）来类比今次的对等关税。当时，斯姆特霍利关税法引发了一波外国报复浪潮，使世界陷入了更深的大萧条，并为第二次世界大战埋下了种子。有反对此类比观点的人士认为，该关税法实际上是1930推出的，但股市于1929年已崩盘，与股市崩盘甚至的大萧条关系并不连贯。同时，指出该关税法是在有贸易顺差的情况下先发制人地发动攻击，而如今只是对等关税。不过，事实上法案实施后到1932年，贸易额快速下降超过60%，引发过千名经济学家联署要求否决法案，罗斯福上任后亦很快已于1934年改采对等互惠原则，将关税调降一半。
正如巴菲特所说，关税本质上是战争行为，对特朗普来说可能只是希望不再被人占便宜，但在其他国家眼中却是流氓行为。这种巨大的不确定性可能将经济推入衰退，甚至可能是严重衰退。不过，特朗普始终是商人，喜欢谈判，随时有机会延后实施关税，以争取谈判时间。一旦如此，市场可随时反弹，大小企业亦有时间调整供应链布局。
在短线炒家的角度而言，不论有没有好消息，也很有机会有一个短期性均值回归带来的报复性反弹。尤其是目前CNN 的恐惧与贪婪指数 (Fear & Greed Index)已到达4分 (0分是最恐惧，100分是最贪婪)，这已经反映美股市场到了极度恐慌的阶段。此外，恐慌指标的VIX指数亦急升至45.3点。正所谓物极必反，根据数据，每当VIX达到45点时，标普500指数1天后平均升2.57%，成功率亦高达75%，此外，自标普500指数在1957年正式推出后，每当标普500指数连续两天下跌超过4.5%，1天后平均升5.95%，成功率亦高达100%。因此，短线而言，美股星期一可能是一个重大的反转机会，最好的剧本是开市跳空下跌，然后捕捉一个全天的报复性反弹。当然，反弹时机可能还是难以掌握，很容易过早入场，而且亦可能有「黑天鹅」，出现极端行情的风险，但就策略而言，继续押注做空等于赌在极端行情发生，自然胜率较低，搏一个短期反弹反而更合理。
而中线一点，如果想捕捉一个多于两星期以上的反弹的话，恐怕就未必太合适，从数据看，每当VIX达到45点时，确实只有3次是2星期后仍然低于第一天达到VIX 45点时的收盘，分别是2008年、2010年以及2020年，胜率表面上仍然很高。2010年其实并没有问题，稍微穿底后，形成了一个肩头底然后已经继续上升破顶。问题是2008年和2020年，第一天VIX达到45点后，2星期后仍然继续大幅走低。而最巧合的是，恰好这两次的之前都曾发生过美国2年期债劵利率与10年期利率的差距「倒挂」后转正的情况，而偏偏今次也出现这个情况。或许，这个债息倒挂现象真的能预测衰退的来临。
就较长线而言，如果记得2020年疫情的崩盘，也会明白今次也可能是绝佳的暴富机会。可是，就估值而言，目前标指和纳指的预测市盈率仍处于20倍及23倍，仍然处于20年的相对高位，而它们的20年平均值分别约为15倍及20倍。试想想，如果我们真的迎来一个熊市，一个经济大衰退，那么你认为这个预测市盈率仍然会处于高位吗？大概至少在20年平均值以下吧。如果是这样，这次崩盘大概并未结束，可能只是漫长熊市的开端。疫情我们有无限QE，但这次联储局主席鲍威尔讲话，指出关税或持续推升通膨，仍然保持观望态度。看来像2020年的紧急放水将会落空。另一方面，根据数据，在过去75年中，市场每年的平均最大跌幅约为-13.6%，而今年到现时为止其实只有-17.4%，仍算接近平均值，而2008年及2020年则分别为-48.8%及-33.9%，如果真的是熊市，现在捞底可能还时间尚早。
$恒生指数 (800000.HK)$
总括而言，特朗普的自己的对等关税充满自信，而这种做法却充满争议，亦令人担心会引起全球经济衰退。然而，好消息是特朗普是一个「灵活变通」的人，爱反口，可能大家又不用太悲观。不过，笔者目前会比较倾向短线操作多于长线投资，即使长线投资也会控制好注码，而非盲目大注抄底，以便之后更灵活应对。这次崩盘后，相信大家也明白一个道理，就是「潮退后便知谁没穿泳裤」，而一早已手持大量现金的巴菲特，果然继续好好的穿了泳裤。
分析师：聰明錢 Andy
