1、4Q24业绩超出市场预期。4Q24 Lululemon实现营收36.1亿美元，同比增长12.7%，超出市场预期0.6%（市场一致预期为35.9亿美元），此外，由于毛利率提升、费用率保持平稳，公司核心经营利润达到10.4亿美元，超出市场预期5.2%。
2、中国地区持续高增，北美增速环比修复。分地区看，四季度，收入贡献占比15%上下的中国区高增40%，增速创全年新高，显然公司在中国地区仍处于品牌渗透率快速提升阶段。北美地区作为公司的大本营市场，在年末传统购物旺季（圣诞节+黑五）公司加大了新品推出的力度，Q4同比增长7.4%，增速较前几个季度环比改善。
3、男装占比持续有点慢。从品类上看，作为第二曲线的男装同比增长17.2%，是领跑全品类，只是占比25%多一点的情况下，这个领跑力度太小了。这还是在公司加大了男性运动场景专利面料的推新力度，还强化了明星代言（签下了F1传奇赛车手刘易斯·汉密尔顿、美国高尔夫球手 Max Homa作为品牌大使、中国市场签约首位F1车手周冠宇）。
4、门店开店速度创单季度新高。截至4Q24，公司全球门店总数达767家，环比净增18家，创单季度开店新高。此外，公司还针对部分现有门店进行升级，通过打造城市旗舰店等大店型优化客户体验、提升店效，从各渠道增速看，线下直营门店同比增长18%，远高于线上8%的增速。
5、产品结构提升、费用保持平稳，经营利润超预期。根据渠道调研信息，一方面Q4 Lululemon推新速度逐步恢复至正常水平，陆续拓展高毛利率产品包括高尔夫、网球等运动场景，叠加生产成本降低，Q4毛利率达到60.4%，创历史新高。费用端保持平稳，核心经营利润达到10.4亿美元，超出市场预期5.2%。
6、2025年指引低于预期。公司1Q25营收指引为23.4-23.6亿美元，同比增长6%-7%， 2025年全年指引为111.5-113亿美元，同比增长5%-7%，但无论是Q1还是全年业绩指引的上限均低于彭博一致预期（Q1和全年一致预期分别为23.9亿美元和113.1亿美元），管理层的核心担忧在于美国宏观经济的不确定性会使得消费者减少线下消费。
7、财务核心信息概览
海豚君整体观点：
单从Q4的各项财务指标来看，Lululemon表现勉强可以，但当天股价暴跌14%，最核心的原因还是在于管理层对于2025年的业绩指引过于平淡。
管理层将北美增长放缓的原因归结为——宏观经济的不确定性会使得消费者减少线下购物的次数，但如果仅是宏观经济的下行影响消费者的购买意愿，Lululemon的问题其实并不大，在经济上行周期业绩会明显修复。
在海豚君看来，在收入一年下来刚超百亿美金的情况下，指引就只剩个位数增速了，这个背后真正的信息是：
a. 北美成长性的因素在于Lululemon的核心品类——瑜伽裤在北美的核心消费人群里已基本完成渗透;
b. 第二增长曲线男装并没有做真正做出来、撑起第二曲线的担子，导致公司直接青黄不接了。
作为对比，中国这两年的消费环境不佳，国内近年来也有诸多类似Maia Active等“Lululemon平替”品牌相继崛起，但Lululemon照样高增；泡泡玛特也能通过拓品类+拓市场走出来100%+的增长。
因此，成长估值的Lululemon，在收入没有做到足够大的情况下，增速掉到个位数，只能说存量赛道成熟了，第二曲线没有做出来。
海豚君在《LULULEMON：一条黑裤而已，凭什么杀出血路？》 分析过：Lululemon过去的成功是建立在挖掘女性练习瑜伽时的“痛点”，通过极致的面料科技驱动的产品力，并差异化社群营销不断强化消费者的品牌粘性。
因此，当公司核心瑜伽裤品类增长逐步见顶而其他品类（男装、鞋）没法接力瑜伽裤带来的高增神话时，对于Lululemon来说成长性必然要打折，也就带来了估值的下修，这才是海豚君真正担心的点。
从估值上看，尽管经过了财报当天14%+的暴跌，当前对应2025年仍然有18x，与海豚君测算的未来3年单个位数的增长相比估值水平仍然偏高，因此在公司真正找到第二个高增业务前海豚君仍然建议持观望态度。
