2024年的下半场，AI基建加速扩张，不仅推动了科技芯片等相关领域的资本市场繁荣，更是引发了全球范围内对于科技创新的热切讨论和高度关注。在科技AI为人类赋能前提下，对于当下估值高企的美股，所有聚光灯都打在英伟达等科企上。然而，随着特朗普赢得美国大选，地缘政治的波诡云谲同样不容忽视。
面对强势的美元，飙升的黄金及比特币，高估值的科技公司，资产配置策略无疑成为了每一位投资者关注的焦点。同时，经历了连续四年下跌与低迷的港股市场，也在今年九月迎来了一波政策市，继人民银行公布一系列货币刺激政策后，中国政策制定者又接连公布多项支持措施，主要针对消费者、楼市及银行体系。
那么，在这样的背景下，投资者们该如何把握市场脉搏？12月4日，真灼传媒荣幸地邀请到凯基投顾董事长朱晏民先生，与诸位分享他的投资见解和策略，揭示当前市场环境下的投资机遇与挑战。
Q: 美国科技板块创2024下半年表现强劲，美股科技七巨头成为市场领头羊。 在科技AI为人类赋能前提下，对于当下估值高企的美股，投资者们要不要选择在高位撤退？
A: 从估值的角度来看，当前美股的市盈率已达到23倍，显著高于其长期平均水平18倍，显示出相对较高的估值水平。然而，这并不意味着市场缺乏投资机会。实际上，企业盈利的强劲增长势头为市场提供了坚实的基本面支持。
在经济环境方面，尽管美国经济已开始放缓，但整体依然保持稳健，且展现出较强的韧性。展望明年上半年，全球主要央行纷纷进入降息周期，这将有效降低企业成本，为经济增长注入动力，进而为股市创造整体利好的局面。
在科技股领域，尤其是与人工智能（AI）相关的板块，尽管其股价在过去一到两年中大幅上涨引发了估值争议，但实际数据表明，企业仍在不断加大投资力度。AI的发展已演变为一场全球性的技术竞争，其应用领域不断扩展，从硬件基础设施的建设逐步迈向软件开发，最终实现与终端应用的深度融合。
Q:美元持续强势，包括特朗普政府提出的关税政策和减税措施，增加了市场对通货膨胀的预期，使得美元持续受到支撑；美股亦屡创新高。在这背景下，巴菲特减持美股，囤积现金是不是美股见顶退出的重大信号？
A: 沃伦·巴菲特近期的减持行为背后的真实原因可能并非简单的看空美股。决策可能源自于其个人财务规划、投资组合的战略调整，或是基于对公司未来发展的考量等因素。因此，不能将其减持行为直接等同于对美股市场的负面态度。
尽管美股已连续上涨两年且市盈率高于长期平均水平，但市场波动同样可能带来投资机会。即使市场出现调整，只要未转变为空头市场，下降过程中仍可能存在买入机会。因此，投资者不应仅因巴菲特的减持行为就认为美股市场见顶，而应综合考虑多方面因素进行评估。总的来说，虽然市场对人工智能（AI）领域的可持续性存在疑虑，但目前尚未观察到明显的衰退迹象，反而显示出发展势头强劲，这也为美股市场的前景提供了新的支持。
Q: 中国前段时间的刺激政策您怎么看？朱总认为投资者应该如何应对和把握中国这一波政策市的机遇？
A: 市场情绪往往受到多种因素的影响，其中信心是一个关键因素。近期市场的兴奋情绪主要源于投资者对股票市场的信心增强。过去，资金主要流向实业领域，而此次资金流入股票市场，旨在通过股市的上涨来刺激消费，从而推动经济增长。这种方法并非没有道理，因为股票市场的繁荣确实可以带动消费，进而促进经济发展。然而，市场情绪的变化也反映了投资者对政策效果的期望。当前，市场对政策的期待依然较高，特别是对于财政刺激措施的加码。
与此相对，中国之前的政策主要是通过引导资金流入股票市场，期望通过股票市场的活跃增加投资者收益，从而带动消费和经济增长。这一政策是一种较为直接的经济刺激手段，显示出政策在经济调节手段上的多元化尝试。尽管政策实施初期引起市场兴奋，但由于资金主要用于去化债务，市场热情很快降温。虽然从长远和结构性角度看，此举是必要的，但市场更期待直接、快速见效的刺激方式，比如美国通过直接发放现金来刺激消费的做法，而当前政策更象是慢慢调理身体的「中药」，短期效果不明显。
尽管如此，政策的出台本身具有积极意义，为市场提供了一定的托底效果，减轻了市场的恐慌情绪，稳定了投资者信心。投资者应密切关注中国政府后续的政策动态，特别是财政刺激政策的加码力度。目前，港股处于相对便宜的位置，尽管获利增长有限，但仍具潜力。投资者在市场调整时应关注那些基本面良好、受益于政策支持且估值合理的板块和个股。
Q: 在当前全球经济环境下，特朗普再次入主白宫后，比特币迎来了空前的多头行情，您如何看到相关ETF表现？如何看到黄金接下来的走势？
A: 比特币近年来逐渐成为市场关注的焦点，其背后的逻辑与黄金的价值有着诸多相似之处。尽管过去存在法规限制，但在特朗普政府时期，相关政策逐渐放宽，为比特币的发展创造了有利条件。特朗普再次入主白宫后，比特币迎来了多头行情，因其被视为一种数字化的避险和投资工具，尤其在通货膨胀预期增加及对传统金融市场不确定性的担忧中，其相关ETF的表现也受到比特币价格走势的直接影响，吸引了更多投资者关注。同时，市场上不断推出比特币ETF，反映出投资者对其投资价值的认可。
黄金方面，自俄乌冲突爆发以来，全球政治经济格局发生了显著变化，其中最为显著的影响之一便是各国对于美元资产的信任度下降。俄罗斯资产被冻结的事件使得各国意识到，将外汇储备过度集中于美元及美国国债可能面临风险。因此，许多国家开始调整其外汇储备结构，增加黄金的持有比例，以确保资产安全。此外，美国近年来的财政纪律问题也推动了黄金价格的上涨，自奥巴马政府以来，财政赤字不断扩大，尤其在特朗普政府时期，大规模的财政扩张和减税政策加剧了这一问题，降低了市场对美国国债的信心，投资者转向黄金等更为稳健的投资管道。
Q: 特朗普声称要重塑贸易规则，频繁提及加征关税手段，您预估此举会怎样干扰国际贸易的市场定价及效率？加征关税对各国宏观经济指标波动会产生多大量级的影响？
A: 对于美国自身而言，尽管加征关税可能在短期内保护部分国内产业，但从长期来看，将导致进口商品价格上涨，消费者购买力下降，企业生产成本上升，进而对经济增长产生负面影响。由于关税导致的进口商品价格上升，将直接传导至国内消费市场，推动物价上涨，引发通货膨胀。预计美国加征关税可能使国内通货膨胀率上升1至2个百分点，甚至更高，尤其对那些依赖进口原材料和中间产品的行业影响更为显著。
Q: 联储局将于12月下旬举行今年最后一次议息议。您如何看待减息的节奏?
A: 美国经济虽然开始放缓，但整体仍较为稳健且具有韧性，经济趋缓是渐进式的，且没有出现快速下滑的迹象。稳定的劳动市场和有效控制的通胀为美联储调整利率提供了空间，使得减息节奏可能相对平稳，避免大幅快速降息。市场对美联储在12月降息25个基点的预期反映了投资者对当前经济形势和政策走向的综合判断，尽管部分美联储官员如沃勒和戴利在表态中表现出谨慎态度，强调需综合关注经济数据和就业市场状况。特朗普政策的实施将是明年经济表现的关键变量，可能影响经济增长和通胀预期，若实施大规模财政扩张和减税，可能会增加经济增长动力但也推高通胀，迫使美联储在减息节奏上更加谨慎。预计美联储将逐步降息75-100个基点，到2025年降至3.75-4.0%的低点，并可能在2026年重启加息。尽管美股在AI浪潮推动下估值偏高，但仍存在板块轮动机会，预计2025年S&P 500盈利将实现中高个位数增长，全年报酬预估在6-12%之间，然而市场在第二季度可能会因特朗普政策风险和经济下行预期而出现震荡。
