新冠疫情三年对高尔夫行业构成严重冲击，当时人们普遍期待疫后复苏。但是站在目前2024年尾来看，高尔夫行业的复苏并没有达到疫情前的水平。自2023年初以来，全球高尔夫行业就面临诸多挑战，不同地区的高尔夫人群的打球轮数及购买意愿均出现减退。如许多经济学家与分析师所正确指出的，本轮疫情后复苏既不是“V型”、也不是“U型”，而是“K型”，即不同的细分市场的复苏表现完全天差地别。就全球范围而言，富裕阶层的消费并没有因此降级，而中产乃至工薪阶层的复苏受阻。对于高尔夫市场来讲，也意味着面向富裕阶层的超高端产品与面向热忱型球手的超性能产品的市场表现相对坚挺。这也正是HONMA高尔夫多年以来坚持的两个细分市场。
1. 直营渠道收入稳定增长，新产品市场反馈良好
公司采取直营渠道与第三方渠道相结合的模式，自2022年以来在欧美及亚洲市场先后进行渠道优化，聚焦更优质的代理商，并逐步拓展利润水平更高的直营渠道。截至今年9月30日六个月，直营渠道销售同比增加6.5% 至55亿日元（3,635万美元），占总营收的56%，其中日本直营渠道销售增长5.4%，中国大陆增长13.0%。直营渠道毛利水平高达62%。截至半年度末，公司拥有93家直营门店，全部在亚洲。除了线下自营店，电商收入亦取得8.1%的增长，其中日本增长18.9%，中国大陆增长5.8%。公司预计于年底上线韩国电商网站。
除此之外，新品表现抢眼。继BERES 09于年初发布后，BERES系列在日本实现18.4%的收入增长，在东南亚更是实现了49.4%的增长。同期，针对超性能消费者设计的BeZEAL3收入增长了27倍。此外，继2024年初推出多款SAKATA Lab推杆后，截至2024年9月30日止六个月，推杆销售额增长36.8%。
服饰方面，在截至2024年9月30日止六个月内，服饰收入同比增长6.1%，达到13.4亿日元（885万美元），毛利率较去年同期相比提升29.1个百分点，达到57.3%。尽管中国大陆的消费情绪疲软且门店总数有所减少，但高尔夫服饰收入同比增长15.9%，达到10.6亿日元（702万美元）。
2. 韩国市场面临短期波动，欧美市场已实现有质量的销售恢复
韩国市场由于渠道调整，伴随着销售点数的缩减带来阶段性的销售下滑，预计于明后年逐步恢复。基于过去两年对分销网络的优化，在截至2024年9月30日止六个月内，HONMA的欧洲与北美市场收入分别同比增长92.4%和23.5%，同时盈利能力也有所提升。积极布局欧美成熟市场，也是Honma全球化和分散风险的重要策略，虽然品牌重心在亚洲，但在保证健康财务状况的前提下稳步拓展其他市场，亦是明智之举。
3. 持续保持健康的财务状况和充裕的现金流
经营活动所得现金流净额为40.24亿日元（折合2,657万美元），录得八年复合增长率（CAGR）为8.4%。
公司账面现金及其等价物为180.55亿日元，同比增长8.4%。有息负债同比下降4.6%，且近三年来连续下降。有息负债与总权益的比值为22.9%，位于近4年来最低位。
在笔者看来，公司的经营性现金流连续8年保持正数，且复合增长率为8.4%。账面现金同比持续提升，有息负债下降，债务权益比下降，这些财务特征是公司在港股市场属于相当优秀的表现，完全符合“现金奶牛”的特征。当前公司对比同业体育品牌属于被低估的状态，一旦公司业务实现复苏，则股价有望实现快速反弹。
