黄金珠宝制造商梦金园（02585.HK）赴港上市，机构予以“中性”评级

梦金园是专注中国三线及以下城市市场的黄金珠宝首饰原创品牌制造商。根据弗若斯特沙利文，截至 2023 年 12 月 31日止年度，就黄金珠宝收益而言，公司于中国黄金珠宝市场的黄金珠宝品牌中排名第五且市场份额为 3.8%。

分析梦金园的一些营运关键指标，其中产能利用率在 2024年首上半年为 73.0%，按年下跌 10.4%，也明显低于过去三年水平，公司解释产能下降是由于销量下降所致，而销量下降是整个行业都要面对的问题，而公司跌幅与行业降幅基本 一致，行业同比下降 26.7%。而公司也在过去三个月用于「一元换款」促来进行促销活动，当期的利用率已回升至 90.8%。

梦金园的收入分部方面，主要是来自特许经营网络，在过去三年，该分部收入占总集团收入平均超过九成，并且是以加盟商占比最多。而公司特许经营店的毛利率尽管在过去三年都录得增长，但都只是单位数毛利率，同时自营网店在今年上半年的毛利率出现大幅倒退，由上年同期的 15.2%大跌至3.7%，主要是自营网店推广金条销售，并参与天猫、京东等不同在线平台的金条促销活动，反映特许经营毛利偏低，同时网店竞争剧烈的问题。

梦金园的特许经营网络主要集中于三、四线城市，以今年上半年计，它们的收入占总收入达 37.2%。而 2024 年上半年三线城市及四线城市的收入按年都录得倒退，分别为 4.9%及 9.3%，公司解释于金价上涨对同期消费者信心造成负面影响，而三四线城市居民普遍消费力不高的情况下，加盟商 的销量普遍下降。

梦金园现时上市市盈率 13.2 倍至 15.8 倍，上市估值其实不高，但考虑到公司集中于三四线城市，而内地经济不景对下级城市的消费力影响是最为明显，这反映在公司的同店销售下跌。加上黄金销售公司在香港股市中并不罕见，我们建议给予「中性」评级。

招股详情

行业：黄金

上市类别:主板

主要股东:王忠善 (60.35%)

发售股份数目(百万股):43.96

招股价(港元):12.0 – 14.4

发售所得款项(亿港元)：4.63

配售发售股份数目(百万股)：39.56

公开发售股份数目(百万股)：4.40

FY23 净利润 (百万人民币)：230.4

FY23 市盈率(倍)：13.2 – 15.8

总市值(亿港元)：32.76 – 39.32

发行股份总数(新股+现有股份) ) (亿股)：2.73

备考调整后每股资产(港元)：9.07 – 9.44

交易单位(股)：200

保荐人：中信证券

时间表

开始登记日期   2024 年 11 月 21 日

截止登记日期   2024 年 11 月 26 日

公布申请结果   2024 年 11 月 28 日

退回支票日期   2024 年 11 月 29 日

股份买卖日期   2024 年 11 月 29 日

凯基证券分析员：龚俊桦, CFA