九源基因（02566.HK）新股简介 投资评级“购入”

九源基因是一家创立于 1993 年的生物制药公司，主要专注于骨科、代谢疾病、肿瘤及血液的四大领域。招股书资料指目前已有 8 款已上市产品(均已纳入国家药保目录)，以及超过 10 款在研产品。

虽然九源基因治疗方案包含四大领域，但事实上九源基因的收入来源主要来源自骨科治疗方案。在已上市的产品当中，药 械 组 合 产 品「骨 优 导」 ，是中 国 首款 获 准 销 售 的 含rhBMP-2(是一种生物工程蛋白，用于刺激骨骼生长及修复)骨修复材料，产品于 2023 年中国骨修复材料市场中按销售收益计排名第一，于 2024 年上半年共占 59%的收入来源。

灼识咨询调查显示，rhBMP-2018-2023 年间 CAGR 达51.8%，而后续 2023-2032 年仍会有 21.8%的 CAGR 增长，而「骨优导」产品占市场份额的 85.5%，可以充分受益于市场增长。惟招股书提到中国 rhBMP-2 产品或会面临降价风险，但管理层有信心销售增长可支持成为公司稳定收入来源。

另外，后续在研产品上市日程中显示有一项产品将于 2025年获得国家药监局批准，为吉优泰(下半年)用于治疗二型糖尿病；以及两项进入商业化产品分别为吉新芬(第一季)及JY49(下半年)，分别用于中性粒细胞减少症及慢性肝病，可为九源基因注入新收入增长动力。

而九源基因主要以国内销售渠道为主 2024 年上半年占总收入的 87.4%，在目前国际关系紧张的环境下，九源基因受国际制裁的风险十分有限。

财务方面，2024 上半年增长 5.9%，经调整净利润升 19%，利润大幅提升主要由研发开支成本减少所推动，目前的经调整利润率为最高水平达 16.4%，去年同期为 14.5%。

九源基因引入 7 位基石投资者，包括复星实业及阿里健康。九源基因已 H 股市值 12.5 – 13.7 亿元上市，对应 2023 年市盈率为 18.6 –20.3 (以总市值计算)的估值上市。整体上，九源基因有「骨优导」作为稳定收入来源，伴随明年有新产品商业化提供收入增长动力，另外有肥伴症及超重相关产品，司美格鲁肽生物类似药「吉可亲」，或会成为关注点，但需要等到 2026 年第三季才递交 NDA 申请。综合以上因素，我们建议给予「购入」评级。

招股详情详情

行业：医疗保健

上市类别：主板

主要股东：中美华东(12.01%)

发售股份数目(百万股)：45.4

招股价(港元)：11.48 – 12.56

发售所得款项(亿港元)：5.2 – 5.7

配售发售股份数目(百万股)： 40.9

公开发售股份数目(百万股)：4.5

FY23 经调整净利润 (百万人民币)： 141.6

FY23 经调整市盈率(倍)：18.6 – 20.3

总市值(亿港元)：28.2 – 30.8

H 股市值(亿港元)：12.5 – 13.7

发行股份总数(新股+现有股份) ) (亿股)：2.4

备考调整后每股资产(港元)：5.8 – 5.99

交易单位(股)：200

保荐人：华泰国际

时间表间表时间表

开始登记日期   2024 年 11 月 20 日

截止登记日期   2024 年 11 月 25 日

公布申请结果   2024 年 11 月 27 日

退回支票日期   2024 年 11 月 28 日

股份买卖日期   2024 年 11 月 28 日

凯基证券分析员：叶晋宜