低空经济是近年全球资本市场中最受投资者关注的新兴赛道之一，比起太空经济有过之而无不及。而低空经济所覆盖的领域亦不仅仅在于送餐带货的物流运轮，还包括低空出行、航空旅游等市场，更被不少国家视为经济发展的新动力。早前摩根士丹利预测到2040年，城市空中出行的全球市场规模将达1万亿美元，到2050年更会暴增至9万亿美元。其中，中长途的低空私人航空市场将是最具发展潜力的领域之一。据了解，在11月12日开始的珠海航天展中，将有不少低空经济市场的参与者参与其中，包括今年7月12日于香港联交所主板上市的西鋭飞机(2507)。
西鋭飞机被喻为「空中宝马」，不但是全球私人航空市场的龙头企业，亦是港股私人飞机第一股，且是唯一一家在港股上市的私人飞机制造企业，属市场的稀缺标的。然而，由于市场持续波动，投资气氛低迷下令公司的价值潜力被严重低估。惟经过近月来的横行整固后，18.5港元附近见有力支持。预期随着恒指季检日期趋近，按公司目前市值及流通量计算，极大机会于明年首季被纳入恒指综合指数成分股，成为港股通标的。届时北水流入，将有望升价十倍，值得加倍留意伺机押宝。
根据弗若斯特沙利文的报告显示，按已交付量计，西鋭飞机于2023年全球私人航空市场的市占率达到32.0%，为市场的绝对领导者。公司现时拥有两条全球最畅销的飞机产品线，即SR2X系列及愿景喷气机。SR2X系列飞机于过去22年以来一直是全球最畅销的单引擎活塞机型；而根据通用航空制造商协会及弗若斯特沙利文的资料显示，愿景喷气机已连续六年成为最畅销的公务机，且两种机型更均已成功确立自驾飞机的行业标准，并在全球60多个国家获得认证及验证。说明西鋭飞机的产品质量获得全球市场的广泛认同。截至2024年6月30日，西鋭飞机已在逾36个国家建立了销售机构，分别通过公司的销售代理及西锐销售代理，触达全球客户。
充裕的在手订单驱动未来稳健增长
自1984年成立以来，直至2024年上半年，西鋭飞机已合共交付逾9,700架SR2X系列飞机和逾550架愿景喷气机。过去三年，公司业绩保持良好的收益增长，期间收入分别达7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元，复合年均增长率为20.3%。年度纯利则分别为7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元，复合年均增长率为12.2%。今年上半年，公司业绩持续向好，没有明显受到美国联储局加息周期的影响，且订单量保持强劲增长。期内，公司收入达4.75亿美元，同比增加11.6%，而纯利则同比增长23.6%至约3,560万美元。
截至2024年6月30日，公司拥有1,263架飞机储备，其中包括约261架愿景喷气机的预订。尤其值得留意的是，2024年上半年，公司的SR2X和愿景喷气机合计净订单增加了107架，从截至2023年6月30日止六个月的255架增至截至2024年6月30日止六个月的362架。公司业绩公告指，该增长部分原因来自新一代G7 系列的推出，以及两条产品线之间产品阶梯的延续和围绕拥有体验不断发展的生态系统。
从上述的订单量强劲增长中，可以发现其增长背后隐藏着巨大的可持续释放的商业价值，亦是其中一个被市场严重低估的潜在价值。
服务体系持续完善 长尾效应显著成第二成长曲线
西鋭飞机作为全球私人航空市场的领导者，拥有一站式服务的能力，为其他中小型私人飞机公司无法比拟的。公司从事设计、开发、制造及销售私人航空业公认的优质飞机，在安全、技术、连接、性能及舒适度方面均屡屡创新。特别的是，西鋭飞机已建立了一个广泛的全球售后所有权及支持生态系统，能够为机主提供多元化的产品及服务，包括保养、升级、培训、飞行员服务、Cirrus IQ及电子商务。这个生态系统是西鋭飞机为其庞大的终端用户悉心打造，不但有助持续巩固与西鋭飞机机主的紧密关系，更具有业务的长尾效应，大致等同于(超)豪华汽车领域的5S服务生态系统。
相对于豪华汽车或超豪华汽车，私人飞机行业的售后服务市场本身更具有强大的原主机厂黏性，第三方保养及维修商基本难与原主机厂竞争，更何况像西鋭飞机这样从设计开发到制造的一站式主机厂，对私人飞机机主来说由原主机厂提供相关服务将更具信心及服务质量保证。正因如此，这个大饼的增长潜力绝对不容小觑。根据目前豪华汽车市场的售后服务收入占总收入的比例计算，大约是14%至23%之间。5S网络收入占比约15%，而二手交易收入占比约8%。今年上半年，西鋭服务及其他收入同比增长近12%达约7,700万美元，占总收入的比例为16%左右。按豪华汽车市场的售后服务及二手交易收入计，西鋭服务的收入占比及增长空间仍具有不少的提升潜力。
此外，过去三年，来自西锐服务及其他业务的毛利率正逐年持续提升，由2021年的19.0%升至2023年的33.4%。随着规模效应不断扩大，西锐服务及其他业务的毛利率或有可能超过过去三年飞机销售业务的34%水平。
事实上，西鋭飞机开发建立一个巨大的全球售后所有权及支持生态系统，目的就是使拥有及操作飞机与拥有及操作汽车一样方便。公司通过专门的业务部门「西锐服务」及周边产品及解决方案，为西鋭飞机机主提供服务及支持、保养、零件配送、飞行培训、飞行员服务及飞机管理服务，以共同实现轻松拥有飞机。目前，公司位于田纳西州诺克斯维尔的愿景中心已提供旗舰式的客户体验，包括飞机交付、个性化咨询、飞行培训、保养及零件配送以及全面的飞机管理服务。未来，西鋭服务可以拓展的业务覆盖领域仍然广阔，如二手飞机交易、飞机升级服务等等。西锐服务业务未来可望成为公司的第二成长曲线。
西鋭飞机目前已建立的愿景中心，也不仅仅是应用于飞机销售、交付等方面，更已形成私人飞机领域的富豪俱乐部，俨如香港赛马会一样。据了解，不少西鋭飞机的机主更已拥有超过一部西鋭飞机，且会作出阶梯式的升级置换，为西鋭飞机的业务增长提供源源不绝的动力。
西鋭飞机在2024年中期报告中，已明确了加速在英国、法国及加拿大等海外市场的销售扩张。在减息周期启动的预期下，私人飞机市场将有望持续旺盛的增长。加上西鋭飞机被纳入恒生综合指数成分股及成为港股通标的的概率极高，公司估值复修可期。公司现价的年度化市盈率不足10倍，根据彭博终端的全球航空行业2024年平均市盈率16倍计，公司目标价可看30.2港元，具60%以上的上望空间。
