新股简介：江苏国富氢能技术装备股份有限公司[02582.HK]

公司业务

国富氢能是中国领先的氢能储运设备制造商，主要研发及制造全产业价值链的氢能核心装备，用于氢能的制、储、运、 加、用。公司目前向客户提供四种氢能设备产品，包括：(i) 车载高压供氢系统及相关产品；(ii)加氢站设备及相关产品； (iii)氢气液化及液氢储运设备；及(iv)水电解制氢设备及相关产品。

公司自成立以来的重点发展中国的交通运输领域，开发及制造氢燃料电池汽车核心部件（即车载高压供氢系统）及氢能 运输基础设施（即加氢站）的设备。公司开发了液氢储运技 术。透过以液态储存及加注氢气，目标是提高氢气的储运及 加注能力及效率。而在整个产业链中，国富氢能是处于上游 (制氢 - 使用水电解法)及中游 (储氢、运氢、加氢)。

氢能行业在中国处于起步阶段，故此市场参与者正面对成本相对较高、技术未成熟、市场採用率不足等困难，但内地政策正支持氢能行业，根据《氢能产业发展中长期规划(2021 2035年）》的发展目标，2025年中国氢燃料电池汽车保有量将达到约5万辆。在2023年仅为5,800辆。氢燃料电池汽车是近年被受期待的新型新能源车之一，氢燃料对比锂电 池的优势在于里程更长、加注时间更快以及适合重型应用，其储能速度是与传统内燃机汽车相若时间。但现时氢能电池仍然于处于起步阶段，全球氢燃料电池汽车行业销量相对稳定增长，从2019年的10.0千辆增长到2023年的14.6千辆，複合年增长率为10.0%。

国富氢能现时正处于发展阶段，在过去三年都是呈亏损状况。现时公司持有约1.36亿人民币现金，加上发售所得款 项的3.63亿港元，公司相信会持有 5.13亿港元。假设未来 国富氢能的研发开支会佔收入约两成并且2024年收入会增 长至7.43亿人民币，现时现金都足够支持约3年的研发开支。

由于国富氢能在过去三年都没录得盈利，以市销率计，公司 上市估值为11.84倍至13.30倍，现时估值并且便宜。但考虑到公司所经营的氢能行业在未来相信是具莫大潜能，一旦 成功商业化，未来估值料有大幅增长，故此我们给予“购入”评级。

分析员：龚俊桦, CFA

来源：凯基证券