Palantir：AI信仰票又来送希望了
来源：真灼财经
时间：2024-11-06 13:34:39
Palantir于美东时间11月4日盘后发布了2024年三季度的业绩。距离上个季度发完财报，Palantir上涨了50%，而同期纳指涨幅还不足10%。在估值并不低的情况下，Palantir还能领涨这么多，主要来自三方面的推动——AIP客户群扩大，纳入标普500，以及可能还受益部分“特朗普交易”（ Peter Thiel、国防开支）。
从最新预期来看，业绩发布之前的Palantir估值也已经来到了Forward P/S 28倍。因此估值能否持续，财报表现自然就成为了成长逻辑是被暂时“验证”还是暂时“证伪”的关键节点。1. 业绩盖章“增长持续”：和二季度一样，三季报最大的利好在于，当期利润超预期的同时，上调全年增长指引。一方面反映AI需求的持续性，另一方面展现公司走高的赚钱效应。管理层预计，2024年Palantir全年收入28.05～28.5亿，取中位数的话同比增长28%，超出市场预期。经营利润则在同步提高经营效率的加持下，指引上调幅度更高一些，预计2024年经营利润10.54亿～10.58亿。2. 美国是“根据地”：虽然收入整体增长不俗，但Palantir无论是政府收入，还是商业收入，高增长还是主要依赖美国政府（国防部为主）和美国企业客户。截至Q3，美国地区收入占总营收比重已经提高至69%。相反，国际市场则增速显著放缓，尤其是海豚君一直提及的有关信息涉敏的政府收入。国际企业客户虽然没政府那么敏感，但可能也会因为Palantir方案定制过程中需要提供企业大量的内部经营数据而有所戒备，尤其是对数据安全保护非常关注的欧洲地区。3. 商业AI的“星辰大海”：如果光有政府收入，要打消市场对高增长可持续性的质疑肯定难。但因为定制化、价格高昂的产品特色，市场也在质疑Palantir如何有效实现规模化的产品服务收入。而自从新一代AI变革下，Palantir顺势推出AIP平台后，通过Bootcamp的加速转化，一年时间AI已经快速基本成为支撑商业收入持续高增长的重要动力。因此AIP的推广进展、实际落地的情况，是市场在财务指标之外最关心的经营数据。1）三季度商业收入同比增速较二季度有所放缓，但主要是国际市场拖累。核心的美国地区，增速则在基数走高下，维持在54%，和上季度持平。2）AIP的相关进展上，这次财报中没有披露Bootcamp企业数量变化，但从商业客户增量（环比净增31家）来看，基本上也在稳定增长中。本季度9月的AIPCon 5大会上，不少深度合作的企业客户分享了自己使用AIP的成功经验，从客户类型上来看，受益AIP的主要客群集中在传统制造领域，通过AIP实现了不同经营环节的数字化、智能化，比如供应链、存货管理，动态定价，内部决策等。4. 前瞻性指标印证增长持续性：Palantir主要是向客户提供定制化的软件服务，因此收入在短期内可预期性较强。公司的指引区间也比较窄，隐含收入的确定性较高。虽然近两个季度指引不断上提，但提高幅度也在0-5%区间。但也因为这个原因，如果要反映Palantir真正的业务增长情况，市场更关注与新增合同相关的指标，比如TCV（合同总价值）、RPO（剩余不可撤销合同额）、客户数量（主要是商业客户）、Billings（当期账单流水）。（1）前三者涉及到合作周期的问题，对中长期的增长展望更有帮助：三季度RPO继续加速增长，TCV增速放缓，后者与去年三季度AIP已经开始大力推广，基数提高有关。但前者包含了还未开票的合同金额，其中长期合同增幅更大，有望支撑Palantir的中长期增长。（2）短期上市场主要关注Billings体现出的增长趋势：三季度Billings同比增长50%，较二季度显著加速。但递延收入略微走弱，同样显示出短期已开票收款的新增合同额可能不高。不过由于公司已经给了四季度明确的收入高增长指引，以防季节效应扰动影响判断，这里海豚君建议继续观察四季度递延收入的变化。5. 控费周期已过：三季度Palantir因为去年基数高了，经营利润的同比增速相比上季度进一步放缓，环比增速降至7%，利润率环比基本持平。盈利提升主要来自收入变现的扩张，成本费用都已经走过优化周期，开始重新扩张。本季度毛利率环比继续下滑了1.2pct，一定程度上反映了AI变革新增的一些投入。不过由于Palantir原来产品本身也涉及AI的基础技术，并且Palantir不去卷通用大模型，相当于大部分投入已经前置。因此近一年的资本开支和往年相比，反而并不高，意味着后续对毛利率以及研发费用的增长压力相对可控。三费中，管理费用增长最慢，费率同比环比均有降低，主要由人员成本的优化带来。与业务增长高度联动的销售费用和研发费用都有明显的加速，因此后续的利润率提升节奏势必要放缓，原先是开源+节流，后续提升动力会更多的依赖“开源”上了。
海豚君观点
截至到三季度，Palantir的基本面顺风已经持续一年。一定程度上来说，在AIP的高增长逻辑无法证伪、算清，以及没有黑天鹅事件的情况下，Palantir短期很难有杀估值的时候。这也是海豚君去年下半年以来，虽然无法理解Palantir估值偏离，但也建议轻易不做空的原因。三季度业绩落地，股东们可能也会喘一口气：支撑估值的核心点，“增长持续性”上，暂时有了保证。利润率虽然短期提升会明显放缓，但在交易成长属性的当下，也并不是第一关键，继续关注即可。Palantir这一轮的资本开支并未明显走高，因此就算提升节奏放缓，守住当前水平可能也并非难事。尽管对Palantir的短期基本面和竞争力优势没有担忧，但海豚君认为Palantir的基本面和估值还是得一分为二的看。对于还未有仓位的投资者，从潜在的风险收益角度，我们仍然认为需要谨慎乐观。一方面，当下的估值有一些非基本面的因素，比如纳入标普500，比如特朗普交易。另一方面，虽然PLTR的长期看点是AI，但当下的收入强劲也有美国政府短期需求扎堆的贡献。此外，AI市场庞大，但Palantir偏定制的产品特殊性，实际上很难对PLTR中长期的增长空间做出准确预期。市场基本上只能跟随公司的指引，通过比较AIP的Bootcamp边际变化，来判断业绩Beat的可能性。但当下EV/Rev=30x（盘后市值1050亿，25年收入预期上提5%至35亿），或者EV/FCF=70x的估值水平，理论而言确实打入了比较大的增长预期。对于现有股东来说，由于边际上没有明确变弱的信号，因此可以继续享受短期的情绪溢价。但对于未上车的投资者来说，这个风险收益比着实不够安心。
