华润饮料(控股)有限公司[02460.HK]：新股简介 投资评级 「购入」

华润饮料是中国包装饮用水行业和即饮软饮行业的知名企业，现时成为中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业。公司旗下的“怡宝”品牌饮用纯净水产品于2023年的零售额达到了人民币395亿元，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。于2021年至2023年，公司的中大规格包装饮用水产品收入及销量的复合年增长率均超过10%，在包装饮用水品类的收入占比亦逐年稳步提升。另外，以2023年零售额计，公司在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等核心即饮软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位。

“怡宝”作为华润饮料的核心品牌，一直是集团收入的基础，在过去三年，包装饮用水产品占集团总收入超过98%。而饮料产品则为产品销售最快增长，销量由2021年的0.1百万公吨增加35.3%至2022年的0.2百万公吨，并进一步增加46.3%至2023年的0.3百万公吨。而集团的包装饮用水产品的平均售价保持相对稳定。但截至今年四月，包装饮用水产品的平均售价较2023年同期有所下降，主要是由于包装饮用水产品组合发生变化，以及集团在市场竞争激烈的情况下提高了向客户（主要是经销商）提供的折扣。

华润饮料在市场上最大的竞争者相信是同样在港上市的农夫山泉 (09633.HK)。对比它们两者在过去三年的损益表，发现农夫山泉的表现都稍优于华润饮料。首先，华润饮料过去三年的收入增长为11.3%及7.1%，而今年首4个月为按年增长5.3%；农夫山泉则为11.9%及28.4%，而今年首半年则增长8.4%。而产品毛利率方面，华润饮料维持在42%至44%；而农夫山泉则在57%至59%。而净利润率而言，华润饮料在过去三年都录得上升，分别为7.6%、7.8%及9.8%，在今年首4个月更突破10%。而农夫山泉也按年录得增长，分别为24.1%、25.6%、28.3%，今年首半年为28.1。从营运而言，华润饮料现时仍落后于农夫山泉。

华润饮料现时上市市盈率为21.7倍至23.3倍，与农夫山泉的25.2倍预测市盈率相距不远，相信华润饮料的上市估值是合理的。尽管华润饮料在经营未有太大优势，但背后为国企华润集团的成员之一，上市时相信未必会明显升幅，但市场或憧憬华润饮料有望成为国指成份股而有资金流入。我们给予“购入”建议。

招股详情

行业：饮料

上市类别：主板

主要股东：华润集团 (50.0%)

发售股份数目(百万股)：347.83

招股价(港元)：13.5 – 14.5

发售所得款项(亿港元)：47.26

配售发售股份数目(百万股)：309.56

公开发售股份数目(百万股)：38.26

FY23 净利润 (百万人民币)：1,329.3

FY23市盈率(倍)：21.7 – 23.3

总市值(亿港元)：317.0 – 340.4

发行股份总数(新股+现有股份) ) (亿股)：23.48

备考调整后每股资产(港元)：5.39 – 5.55

交易单位(股)：200

保荐人：瑞银、中银国际、中信证券、美银证券

时间表

开始登记日期 2024年10月15日

截止登记日期 2024年10月18日

公布申请结果 2024年10月22日

退回支票日期 2024年10月23日

股份买卖日期 2024年10月23日

来源：凯基证券分析员，龚俊桦, CFA