正如本栏之前提及外资早已开始部署重新投资中国，像大卫泰珀和「大空头」麦可贝瑞 (Michael Burry) 这些顶级基金经理在今年首两季已重仓中国股票。当然相信他们也没有内幕资讯知道中国会放大招，但这就是顶尖投资者的触角。泰珀亦表示其想法是联储局减息会导致中国宽松，只是没想到中国会像现在这样使出大招。
事实上，当你事后孔明的话，也会观察到很多蛛丝马迹，例如大型中概股最近不停加速回购。而在沽空数据方面，也能找到一些线索，例如普遍海外人士最常用来投资中国的ETF ─ iShares中国大型股ETF (FXI) ，在这次大升前，空头持仓比例飙升至历史高位的60%。而之前两次飙升至60%的时间分别是2017年初及2020年初，两次发生时间都是在大牛市的开端。你可以认为这是巧合，但挟空逻辑上是合理的，摩根大通亦表示，中国央行放大招之后，平淡仓交易推动了港股大升，9月24日港股的沽空比率降至13.6%，前一周比例大概为15%至22%，侧面证实了挟空对这次大升有帮助。
sources: Marco Charts
谈到挟空，当然要提到近年最受空头关注的股票之一的药明生物 (02269.HK) 。受之前美国生物法案制裁的药明生物，股价不断下跌，吸引了不少空头沽空，8月中旬时，药明生物的空头持仓比例仍然处于历史高位的4.56%。之前提及过，减息环境有助刺激生物医药版块，果不其然，该板块在此次反弹中有所表现，药明生物也随之上涨。而药明生物大幅上涨还有一个重要的催化剂，就是《生物安全法案》最新修正案已将药明生物除名。
这是什么意思呢？美国国会在今年1月会议期间提出一项名为《生物安全法案》的草案，拟禁止美国政府机构购买受限制生物技术公司的生物技术设备及服务，或这些公司签订、续约或扩展合同，美国联邦政府所资助的医疗供应商也不被允许与受限制企业进行合作。当中，被点名的正包括药明生物及同系的药明康德 (02359.HK) 。当时，事件于1月26日发酵，股价旋即遭到腰斩。
一般而言，生物安全法案存在两种立法途径，一是单独立法版本：需与参议院协商法案修改，投票，两院递交总统等步骤。二是《2025财政年度国防授权法案》(NDAA) 的打包立法版本。
而9月19日，美国参议院发布了NDAA（《国防授权法案》）终稿，本次NDAA实际纳入修正案93个，但并未包含s.amdt.2166 (生物安全提案)，而先前众议院的NDAA也同样没包含生物安全提案。换言之，NDAA这条打包立法路径已经流产。所以，只剩下单独立法路径。
而在单独立法方面，9月9日，美国众议院以306票对81票通过了《生物安全法案》(H.R.8333)立法草案。但是，之后还需要经由参议院投票通过，并由当时美国总统签署，才能正式成为法律。
而参议院本身亦有其自己版本的S.3558《生物安全法案》。而9月23日提交了一份S.3558修正案，修正案正式更名为「2024年禁止外国公司取得美国公民遗传资讯法案」。修正案中剔除了药明生物的名称 (虽然药明康德仍然榜上有名)，并明确了不包含健保的定义，并将法案聚焦到基因业务的限制。版本比众议院通过的H.R.8333来得温和，因此，即使此版本通过，对没基因业务的药明生物影响不大。
所以，目前要担心的大概是众议院的H.R.8333。但就如前述H.R.8333需要经由参议院投票通过，但现时参议院那边已在他们的S.3558修正案试图淡化针对中国CXO的色彩，明显地，生物安全法案在参议院阻力远比众议院高，再说参议院会否有时间给予排期也是问题，因此也有相当高的几率被参议院搁置作废。
然而，即使H.R.8333版本通过，事实上现时该版本并不包含医保，只要不涉及联邦资金资助的项目，并不会受到实质影响，目前药明系基本全部的项目都不涉及联邦资金资助，所以实际转单和新签订单受到的影响非常有限，根据公司评估只影响美国部分业务2%左右。因此，可以说《生物安全法案》已经开始明朗化，虽然并非完全没有变数，例如法案有可能11月份之后，在年终一些法案中，把《生物安全法案》当作一个附件法案进行组合申请。但基本上，利空都几乎尽出了。
因此，我们也许可以重新更多关注药明生物的基本面而非《生物安全法案》方面。基本面上，药明生物2024年中期财报，剔除新冠业务影响后，公司营收依旧实现了同比7.7%的稳健增长，达到85.7亿元，符合其年初5-10%的增速预期。截至2024年6月底，药明生物的未完成订单总额达到了201亿美元，与去年上半年基本持平。其中，公司未完成服务订单和未完成潜在里程碑付款订单分别达到了130亿美元和71亿美元。在未来3年内，未完成订单超过36亿美元以上。
行政总裁陈智胜在业绩交流会上指出，公司的未完成订单总额主要体现的是M端 (药物生产)，如果算上R端 (药物发现)和D端 (药物开发)，公司的订单收入其实非常可观。可见在手订单数据保障了公司中长期业绩的稳定增长，展现出了极强的抗风险能力和内生增长确定性。
另一方面，2024年上半年，公司新签了61个综合项目，对比2023年上半年同期新增46个综合项目，该新增项目数是公司迄今为止表现最好的半年成绩之一。这也使得公司目前进行中的综合项目达到742个。这也使得公司拥有业界规模最大、涵盖多种复杂生物药产品的管线之一。由此可见，《生物安全法案》的阴霾并没有影响药明生物在业界的龙头地位。
此外，联储局减息后，全球资金流动性可促进生物医药投融资逐步改善，当下景气度回升传导至CXO行业，将为药明生物等头部CXO企业带来可观的新增订单。
总括而言，《生物安全法案》逐渐明朗化，结合CXO不断增长的全球行业发展空间、企业自身强大的竞争壁垒和未完成订单，药明生物基本面仍然稳健。目前药明生物PE只有18倍，PB更只有1.5倍，处于历史低位。而对比竞争对手韩国三星生物的71倍PE，很明显药明生物有一段距离可以追赶。市值方面，目前三星生物市值约4,200亿港币，药明生物仍只是约660亿。相信假如港股估值继续修复下，药明生物也可有一个可观的估值修复。因此，大家不妨多加留意药明生物。
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独立股评人：黎家聪
