近日，兴业证券海外研究中心总经理张忆东撰写题为《呼吸介入系列（一）》肺癌和和慢阻肺——或跃在渊，行业正处于爆发前夜》文章，指出当前高诊断率的导航活检正处爆发前夜，同时介入治疗将为晚期慢阻肺患者带来福音。
身处行业爆发前夜，当前在港股市场被低估的领先创新介入医疗器械生产商堃博医疗-B (2216.HK) 有望迎来估值重构。
一、呼吸介入市场方兴未艾
据兴业证券团队，呼吸介入市场具体可划分为三个应用场景，即肺癌诊断、肺癌消融治疗以及慢性阻塞性肺疾病（Chronic obstructive pulmonary disease，以下简称“慢阻肺”或“COPD”）治疗。
其中，肺癌消融治疗方面，该治疗方式适用于早期治疗，相对于传统开胸手术具有创伤更小、风险更低等特点，因此具备较大的行业发展前景。据兴业证券预测，随着肺癌早筛早治工作推进，中国2025年将有20%新发现的患者处在肺癌I 期、II 期阶段，若假设有30%患者采用消融治疗，并考虑单次治疗耗材价格为人民币30,000 元/人，该年肺癌消融治疗所用耗材的市场规模约为人民币19.5 亿元。而至2030年，随着癌症新发现人数、处在I、II期患者比例以及消融治疗渗透率上升，在单位耗材费用不变的情况下，消融治疗市场规模将增长至人民币44.8亿元，期间复合年增长率达18.1%。
慢阻肺治疗市场方面，COPD在中国患病人群基数高达1亿。但相对美国，中国慢阻肺诊断率低、控制率差以及常规治疗率低等三大特点。据弗若斯特沙利文的资料，中国2020年慢阻肺诊断率只为27.2%，同期美国为68.6%。控制率方面，中国为21.2%，而美国为58.5%。常规治疗率方面，中国在积极治疗的慢阻肺确诊患者比例仅有7.9%。未来随着重症病人治疗渗透率提升，慢阻肺治疗在中国将有望迎来百亿市场规模。
据预测，2025年中国COPD患者诊断率将提升至35%，结合有效控制患者种有50%为重症及重症以上患者，需要介入器械干预治疗，COPD介入治疗耗材产生市场规模将为人民币46.2亿元。至2030年，随着诊断率及有效控制率进一步上升，市场规模将增至人民币152.7亿元，期间复合年增长率达27.0%。
二、全产品线覆盖，堃博医疗估值有望重构
就呼吸介入市场而言，堃博医疗是目前市场上少有在肺癌诊断、肺癌消融治疗以及慢阻肺治疗三个子领域均有产品线覆盖的公司。现上市产品业务方面，公司成功开发全球首个且唯一一个实时图像全肺抵达增强现实导航系统，在中国内地和中国内地以外亦分别被称为LungPro和Archimedes系统。
在研发管线产品方面，针对慢阻肺及肺癌治疗领域，堃博医疗的InterVapor系统是世界上第一及唯一一个用于治疗慢性阻塞性肺病及肺癌等肺病的热蒸汽治疗系统。据公司2021年年报披露，用于慢阻肺治疗的InterVapor系统已于2022年3月获得NMPA批准，正式在中国启动商业化，而InterVapor用于治疗肺癌亦在研发阶段。
另外，针对肺癌治疗领域，公司亦正在开发RF发生器+ RF消融导管（以下简称RF-II）。RF-II为全球唯一一种专门针对癌肺治疗的RFA系统，截止2021年12月，已经在中国完成其上市前临床试验的全部入组，并且其FDA 510k申请也在计划当中。
就以上在慢阻肺和肺癌领域覆盖产品管线而言，堃博医疗在临床及商业化阶段普遍领先于其他同行公司，有望在产品上市后凭技术和先发优势巩固在市场上的领先优势，充分享受介入医疗行业爆发式增长的红利。
身处行业爆发前夜，堃博医疗当前估值存在明显低估。中泰国际在公司于去年九月上市前横向对比其他港股市场上五家医疗器械公司启明医疗、微创医疗、威高股份、心通医疗、沛嘉医疗，按公司5.26亿股本计算，预估公司市值区间为90-98亿港元，高盛给出的12个月目标价为21.51港元，对应公司市值为113亿港元。然而，受累于大盘，公司截至最新6月6日收市总市值仅12.22亿港元。
结合堃博医疗在呼吸介入市场的全产品线覆盖及技术、商业化进程领先优势，以及近期兴业张忆东团队所预测行业规模在短期内的爆发趋势，当前明显被低估的堃博医疗将有望迎来估值重构。
