天润云(02167.HK)今起招股 聂Sir：吸引度有所保留

中国最大公有云客户联络解决方案供应商天润云(02167.HK)今日起至周五招股，计划发售4,353万股，其中近45%属股东出售旧股套现。发售股份当中10%为公开发售，90%为配售，招股价每股12.85至13.85港元，集资最多6.02亿港元。

天润云每手200股，一手入场费2797.91港元。预计股份将于6月30日挂牌，中金为独家保荐人。

两名基石投资者承诺认购1.8亿港元股票，当中Platinum Investment Management Limited认购1.18亿港元；声网Agora认购6280.16万港元。

天润云基于云的解决方案，合共内部研发三种主要产品，包括智能联络中心解决方案、远程座席解决方案，以及ContactBot解决方案。

天润云的客户群，涉及不同行业，包括科技、教育、保险、汽车、旅游、房地产及医疗健康等等。科技、教育和保险行业是收入总额的三大来源。

于2021年，在中国科技、教育和保险行业按收入排名的前20家企业中，该集团分别为其中13家、11家及8家企业提供服务，其中28家与该集团已经保持连续三年以上的业务关系。来自这三个行业的前20家企业客户的收入总额自2019年的1.22亿元人民币增至2021年的1.948亿元人民币，复合年增长率为26%。

天润云的业绩对大客户的依赖非常显著，但是近年来客户凈留存率却在逐年降低。根据招股书显示，2019至2021年间，来自前五大客户的收入占到收入总额的27.0%、33.3%与31.8%，占比超过三成，其中，最大客户分别占据收入总额的7.8%、8.7%及8.2%。但与此同时，以金额为基础的大客户凈留存率却从2019年的112.6%降到了2021年的108.3%。

该公司的收入总额以9.6%的复合年增长率自2019年的3.348亿元人民币增至2021年的4.02亿元人民币，其中97.2%及92.2% 为来自SaaS解决方案的经常性收入。该公司的毛利润以8.3%的复合年增长率自2019年的1.56亿元人民币增至2021年的1.827亿元人民币。

年内利润由2019年的5910万元人民币增长18.6%至2020年的7020万元人民币，主要由于持续业务扩张，导致SaaS解决方案及VPC解决方案产生的收入增加，而销售成本维持稳定。截至2021年12月31日，该公司已经连续七年实现盈利。

如以招股价中位数13.35港元计，公司料净集资约2.67亿元。该公司称，拟在未来5年将所得款项净额中，约75%用于进一步提高集团的核心技术、优化现有解决方案组合，以及开发互补解决方案；约20%用于进一步提升在客户联络解决方案市场的品牌形象，扩大直接销售团队，提高销售能力，以及加大营销力度；约5%用作营运资金及一般企业用途。

天润云到底值不值认购，而策略又是如何？

华盛証券证券分析师聂振邦(聂Sir)表示，天润云提供“公有云”的业务，即提供云端服务给不同企业，性质与“腾讯云”相似。通常较多是中小企会选择用天润云的公有云服务。

聂Sir又指，根据招股书，天润云在市场的占有率约一成，预计相关的需求未来会越来越大。

股价预测方面，聂Sir认为未来走势会受到大市影响，若上市后恒生指数可重上22,000点水平，会对股价有利好因素，但如果上市后恒指与现有水平一样，维持在21,400点左右，预计股价会持平。

聂Sir补充，他对此股的认购吸引度有所保留，主要是招股价定位考量，介乎12.85至13.85港元，相对每股股份有形资产净值为3.07至3.2港元，为4.19至4.33倍，而现时腾讯控股(00700.HK)和阿里巴巴(09988.HK)的市账率约3.80和1.9倍，数据相比后，认购天润云的吸引度锐减。