布局能源转型下一角斗场 氢燃料电池龙头老大亿华通拟港交所二次递表上市

在全球变暖日益严重以及能源转型成为全球共识的当下，在锂电行业火爆的同时，变化正在悄然发声。由于技术路线日渐成熟，锂电龙头老大的垄断地位收到挑战。日前，宁德核心高管的出走，似乎预示着锂电板块的变局。

而在众多变局之中，类似灰犀牛角色的是氢电行业。氢电，也就是氢燃料电池，目前技术与成本尚不支持大规模量产，因此尚处在导入潜伏期。但氢电与锂电相比，具有补能速度快、能量密度高、以及真正无污染无排放的特征，因此具备未来与锂电“分庭抗礼”的潜质。

而氢电板块的龙头企业——如亿华通，则具备长期布局投资的价值。

8月1日，港交所信息披露，氢电行业领军企业亿华通提交了上市申请，国泰君安国际和智富为联席保荐人。此前2020年8月10日亿华通在内地A股科创板上市交易。

公司前身清能华通由我国汽车动力系统领军人欧阳明高院士的团队孵化。欧阳明高是中科院院士、清华大学车辆与运载学院教授，长期从事汽车新型动力系统研究，建立了燃料电池/动力电池能量混合型动力系统设计与最优控制方法，曾获得国际氢能与燃料电池联盟 IPHE 技术成就奖。

公司创始人、董事长张国强是中科院管理科学与工程博士、动力工程及工程热物理博士后；其博士后项目师从欧阳明高院士。后曾任北汽福田总经理秘书、清能华通部门经理、副总经理。2012年创立亿华通，拥有近20年的燃料电池系统行业经验及管理经验。

此前我国氢电燃料车发展缓慢而曲折。2016年到2019年，氢电燃料电池汽车销量由600辆增长至2,700辆。2020年疫情影响，燃料电池示范应用推广政策延迟落地，燃料电池汽车销量因此下降至1,200辆。今年3月23日，国家发改委发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，顶层设计落地。

《规划》提出，将北京、上海、广州、郑州（河南）、张家口（河北）入选第一批示范城市群，而第二批示范城市群如川渝地区、湖北省有望启动。在顶层设计的指导之下，各地方出台各类规划和政策，未来燃料电池产业进入快速发展阶段，企业销量和营收有望超预期增长。根据灼识咨询预计，2025年我国燃料电池汽车销量将超过46,100辆。

图片来源：各地政府官网，东吴证券

但是氢电的技术积累从6年之前开始，目前有所大成。自2017，氢电产业国产化持续深入，企业向上游材料有所延伸，依次实现了系统集成、电堆、辅助系统以及膜电极的投产，目前核心零部件已国产化。

燃料电池是资源平滑型产品，国产化+规模化驱动产品降本。2016-2019年燃料电池每kW 的系统成本快速从17,000元/kW下降到4,400元/kW。根据灼识咨询预计，到2025年我国燃料电池系统成本将降至2200元/KW。

图片来源：亿华通公司招股书，东吴证券

亿华通作为氢电领域的领军企业，现有产品稳定市场基本盘，产品质量功率密度、低温启动能力和系统峰值效率均处在世界领先水平。目前已形成40-150kW的完善产品矩阵，覆盖轻卡、环卫车、客车、重卡等场景。

搭载公司150kW的大巴车在2022年冬奥会和冬残奥会上圆满完成任务，体现公司过硬的产品品质。2021年底发布240kW燃料电池系统，系国内首款；而更高功率的新一代400kW产品不断拓宽轨交、船舶等应用场景。

公司与国内主流的商用车企业建立了深入的合作关系，包括宇通客车、北汽福田、中通客车以及吉利商用车等。北汽福田自2006年开启氢燃料电池客车的研发项目，其氢燃料电池客车在2008年北京奥运会、2022年冬奥会均有所应用。宇通客车自2009年开始研发燃料电池客车，累计完成三代燃料电池客车的开发，组建了行业首个燃料电池与氢能工程技术研究中心。

2019年至2021年三季度，公司两个大客户发生信用违约，公司对该两大客户计提坏账，累计2亿元。坏账计提导致2021年业绩亏损。2021年营收6.3亿元，同比+10%。2022年，公司甩掉包袱，轻装上阵。

截至2022Q1，张国强持有公司 18.61%的股票，是公司第一大股东；下游客户宇通客车、申龙客车的母公司分别是公司的第二、四大股东，持股比例为 3.92%和3.59%。