乐华娱乐（02306.HK）新股简介 建议中性

乐华娱乐为中国知名的艺人管理公司。以2021年艺人管理收入计算，乐华于中国艺人管理公司之中排名第一，市场份额为1.9%。自我们于2009年成 立以来，乐华已经将公司打造成为包括艺人管理、音乐IP制作及运营以及泛娱乐业务三大互补业务 板块在内的文化娱乐平台。

乐华的业务模式包括三条业务线：

1)艺人管理。乐华已建立完善且专业的艺人管理体系，使乐华能够组建一支由签约艺人组成的多元化团队及强大的训练生储备。乐华有66名签约艺人及71名训练生。乐华主要通过安排签约艺人(i)参与 商业活动，例如代言；及(ii)提供娱乐内容服务，例 如出演电影、剧集 及综艺节目，产生收入。

2) 音乐IP制作及运营。乐华自2009年开始音乐IP制作及运营业务。乐华音乐IP库包括约1,100首签约艺人制作和发行的原创音乐录音录像制品以及超过56,000首由获得第三方版权持有人授权的音乐作品。客户包括主要的音乐流媒体平台及电信公司。

3) 泛娱乐业务。凭借在艺人管理市场的行业经验，乐华积极拓展泛娱乐业务，包括虚拟艺人商业发展、综艺节目形式授权及艺人相关衍生品销售。

乐华66位管理艺术家中有55位是培训生项目的毕业生。管理艺人与乐华在练习生阶段形成的长期工作关系，也让他们产生归属感。然而，乐华高度依赖个别艺人，排名第一艺人和前十艺人分别占乐华2021年总收入的49.5% 和85.6%。

乐华收入和利润表现不错。不过，娱乐相关IPO上市后股价和盈利表现普遍不佳。 建议中性。

凯基证券分析员: 蔡铁康,CFA