洪九果品股份（06689.HK）新股简介 建议中性

洪九果品是中国多品牌鲜果集团，主要原产于中国、泰国及越南的优质水果的全产业链运营，为消费者挑选及采购质量鲜果，合共提供 49 种品类的水果产品组合。以按2021 年的销售收入计，为中国最大的榴莲分销商，以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商之一。

在销售模式上，洪九用「端对端」进行直接采购后加当地工厂加工、分级筛选，再进一步分销至中野各地客户。有别于市面上其余分销商通常只专注于鲜果产业链的单一环节。

洪九果品核心果类为榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄。除此之外，洪九为 14 个水果品类中打造了 18个水果品牌，品牌收入占总收入的 70%以上，远超行业平均水平。

财务方面，2022 年头 5 个月收入较去年表现增 25%至 57.2亿元人民币，但预计全年表现较过去两年增速大幅减慢(FY20 收入增 178%，FY21 收入增 78%)。虽然，收入增速有所放缓，但毛利率则有所改善，5M22 较同期上升 3.5个百分点至 19.6%，主要受水果供不应求致多种水果毛利率上升，由核心水果毛利率由 17.8%上升至 26.1%，毛利贡献达 62%所带动。整体经调整利润率亦有稳步上扬趋势，5M21 同比提升 1.35 个百分点至 13%。

洪九具有行业中少有的「端对端」服务为中国第二大鲜果分销商，吸引广发全球及南方基金成为基石投资者。除此之外，上市前已引入阿里巴巴为投资者之一，知名机构入股助投资者提升信心。

洪九果品(6689)以经调整后市盈率 17.1x 至 22.2x 上市。鉴于收入增速放慢、新股市场淡静及未有可供对比的已上市公司作估值评估，建议中性。

凯基证券分析员: 叶晋宜