中创新航科技（03931.HK）新股简介 投资评级中性

中创新航科技 (下称中创新航)是内地的新能源科技企业，主要从事动力电池及储能系统产品的设计、研发、生产及销售。在动力电池产品上，主要是研发及制造应用于新能源车领域的和电池包。而储能系统产品则用于发电站及基站等。中创新航在内地均占有一定市场份额，以装机量计，2022 年首 3 个月的内地市占率为 8.2%，排名第三。

中创新航的研发能力是在行业属前列的位置，当中的「弹匣」电池，率先在行业内通过三元电池系统的针刺不起火试验，大幅提升三元电池系统的热安全水平，并获得良好的应用，现时「弹匣」电池是供应给广汽的新能源车的。除了广汽外，据中创新航的官方网站所示，小鹏、广汽丰田、五菱宏光及零跑等都是其客户，足见中创新航在电池包制造的水平在行业属高水平。

作为锂电池制造商，其中一个风险是生产成本持续上升，令毛利下跌。据招股书所示，中创新航的原材料成本在 2022年第一季同比上升了 3 倍，由 7.52 亿人民币上升至 30 亿人民币，当中正极材料的成本占总原材料成本由 2021 年第一季的 37.4%上升至 52.6%，反映正极材料的成本更快速地上升。正极材料当中的锂正是成本飞升的原因。作为车用电池最重要的原材料「锂」， 2022 年 5 月每吨为 78,032 美元，10 年内升幅逾 20 倍以上。未来全球都争相禁止销售内燃机

引擎车，改用新能源车，在电池技术没有重大突破下，锂的需求预期不断上升。针对这问题，中创新航在未来 2 年会推出高锰铁锂电池，其优点在于大幅降低了贵重金属的用量，无需使用镍及钴外更减少 15%锂用量。相信有助中创新航未来电池销售的毛利率。

在损益表方面，受惠于锂电池的需求爆炸式增长，过去三年的收益增长都出现倍数上升，2020 年收入 28.3 亿(人民币下同)上升至 2021 年的 68.2 亿，按年升 1.4 倍。而净利润也由2020 年起录得正数，并在 2021 年全年由 500 万上升至 1.4亿。然而，就于上段所指，正极材料成本大幅上升正明显削减毛利率，2022 年第一季毛利率为 8.2%，上年同期为13.2%。随着中创中航推出使用更少贵金属的锂电池以及提升产品价格，相信未来可以将毛利回归两位数字。

以公司总市值计，21 年市盈率为 437 至 586 倍。即使考虑到锂电池在未来的庞大增长潜力，以及已经兑现的净利增长，但鉴于现时市况较弱，现时投资者倾向价值股以非增长股，市场未必接受高估值公司，因此我们给予「中性」的评级。

凯基证券分析员: 龚俊桦