宁波力勤资源科技股份（2245.HK）新股简介，投资评级：中性

力勤是一家镍全产业链公司，主要进行镍产品的贸易及生产业务。根据招股书所示，在镍产品贸易领域，按 2021 年的镍产品贸易量计，在全球排名第一，而在中国的市场份额为26.8% (2021 年)。而以上的两个业务模式中以镍产品贸易分部贡献度为最高，以 2021 年计，镍产品贸易收入占集团总收入的 70.1%。

镍的应用十分广泛，近年这个稀有金属逐渐受市场关注，主要是新能源汽车的三元电池正是包含硫酸镍。受惠全球电动车市场高速发展，全球镍消耗量持续上升。由于未来电动汽车销量及动力电池装车量预计维持大幅增长，将使电池行业对镍的需求增加，于 2026 年全球镍消耗量预计达 4,789.0 千金属吨，于 2021 年至 2026 年的复合年增长率为 10.6%。

2016 年至 2021 年期间，镍价格呈波动上涨趋势。伦金所年平均现货价格由 2016 年的每吨 9,595 美元上涨至 2021 年的每吨 18,488 美元。未来数年，随着镍资源主要原产国之一印度尼西亚的镍铁产能有望提升，印度尼西亚有望提供更多含镍产品，从而大幅提升全球镍供应量，并逐步拉低镍价。同时，鉴于镍冶炼项目的现金成本以及市场对含镍动力电池的强劲需求，预期未来数年镍价将不会出现大幅下跌，预期明年将回落至约 2 万美元。

力勤资源的财务分析方面，受惠电动车快速需求增长，这带动了镍平均售价上升，所以力勤的 2021 年的收入按年增长60.5%至 124.5 亿元人民币(下同)。而 2022 年上半年已录得

接近 100 亿元收入，预期全年收入将会突破历史新高。而力勤的毛利率也受镍平均售价所波动，在 2020 年及 2021 年的毛利率都维持在 12%，但去到 202202 上半年的毛利率大幅抽升至 31%。然而有一点需要留意，公司的非控股权益占总利润的比率越来越高，在 2020 年的 0%(即接近没有非控股权益)去到 2021 年的 13%。在 2022 年首半年更去到 41%占比，这反映公司的利润增长主要是来自合并附属公司所得，其盈利能力的质素需要关注。

力勤的上市市盈率(以 2021 年盈利)为 19.9 倍至 25.5 倍，估值是合理水平，加上 2022 年利润相信有望翻倍，2022 年市盈率或可以调至 10 倍左右。但是力勤的盈利与镍价格波动具密切关系，镍价格的高波动性或令力勤难以维持稳定的盈利增长，加上非控股权益利润增长明显高于母公司，我们给予中性的评级。

凯基证券分析员：龚俊桦, CFA