卫龙美味全球控股（09985.HK）新股介绍，投资评级：中性

卫龙是中国领先的辣味食品公司，类别包括调味面制品（包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及亲嘴烧）、蔬菜制品（包括魔芋爽及风吃海带）、豆制品及其他产品（包括软豆皮、78°卤蛋及肉制品）。

卫龙于上年3月份进行了一轮上市前投资，并引进了高瓴、腾讯、红杉资本等知名投资者，股东背景强劲。

根据弗若斯特沙利文的数据，于 2021年卫龙拥有 6.2%的市场份额，在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，在约3000 家年收入超过 2000 万人民币的竞争对手中排名第10，并且 95.0%的消费者年龄在 35 岁及以下，55.0%的消费者年龄在 25 岁及以下，反映了市场的消费客群具增长潜力。中国辣味休闲食品市场相对分散，按零售额计，2021 年前五大企业的市场总占有率为 11.5%。

卫龙产品分为“调味面制品”、“蔬菜制品”和“豆类制品”三大品类，2021 年对收入的贡献率分别为 60.8%、34.7%和 4.5%。分销渠道中，88.5% 为线下渠道，在线渠道占比不断增加，2021 年占比 11.5%，其且过去三年而言是呈现上升趋势，反映在线渠道销售的增长比整体为快。

财务方面，卫龙毛利达到 17.9 亿元，按年增长 15%，但低于2020 年的 25%，毛利率由 2019 年全年至 2022 年首六个月都 是稳定在 37%-38%，在 2022 年环球供应链及食材成本大幅上 升下，卫龙能顶着成本压力，保持毛利率实属理想。然而由于销售人员奖金和广告费用以及管理费用增加的费用，卫龙的净利润仅实现了按年 1%的低个位数增长。此外，2022 年 首 6 个月的收入为 22.6 亿元人民币，上年同期为 23.0 亿元， 稍微倒退了 1.74%，反映了内地新冠疫情反覆对生产及交付产生影响。在 2022 年下半年新冠疫情严重，多个城市作出静 态管理，集团 2022 年全年收入或可能倒退。

在现时港股投资气氛转好，卫龙现时上市的时机是正确的。 然而，以 2021 年盈利计，卫龙的上市市盈率的中间数为约26.0 倍，其倍数是明显高于内地休闲食品的其他公司，例如 厩师傅控股(0322)的 15.1 倍及达利食品(3799)的 10.8 倍，加 上卫龙 2022 年全年盈利或因收入倒退，卫龙的上市市值存来 颇高的溢价，故此我们给予中性评级。

分析员：凯基证券 龚俊桦, CFA