达势股份（01405.HK）新股简介 投资评级「认购」

达势股份(下称达势) 是达美乐比萨在中国大陆、港澳地区的独家总特许经营商。它们于内地的 13 个城市直营 562 家门店。达美乐比萨为全球最大的比萨公司，截至 2023 年 1月，该集团于全球 90 多个市场拥有超过 19,800 家门店。而达势在内地的业务模式是倾向外送服务，而非门店销售。

根据招股书所示，于 2022 年，其市场规模为人民币 375 亿元，预期到 2027 年将增长一倍并达至人民币 771 亿元，复合年增长率为 13.6%。而比萨外送分部甚至将较整个中国比萨市场增长更快，预期 2022 年 2027 年，比萨外送分部将按18.7%的复合年增长率增长，达至人民币 514 亿元，占整个中国比萨市场的 66.7%。

公司现时的核心发展地区为北京及上海，而分店网络正处于扩张期，门店的总数从往绩记录期间初的 268 家增加至截至2022 年的 588 家，三年复合年增长率为 29.9%。公司预期在2023 年会开设多 180 家新店，而未来 3 年平均每年开设多250 家新店。

尽管在 2022 年内地疫情严峻，各地曾出现超过一周的封城，但达势的同店销售不跌反升。公司在 2022 年上半年的每家门店平均日销售额为 11,462 元人民币，同比上升5.6%。而每笔订单平均销售金额除了过去三年都上升外，在22 年上半年同比做到 6.9%增长，这反映了达势集中外送市场是存在明显优势。

从财务报表分析来看，达势在过去三年都出现经营亏损，主要是使用权资产折旧所致。单是这一项支出已占总收入 10%以上。但相信随着更多新店设立所带得收入上升时，规模经济将令折旧占比拉低。而经营亏损也随着生意规模上升而开始收窄，当中折旧及营销开支占收入在过去 3 年都出现下跌。此外，公司一直是净现金流入，在 2021 年更录得创新高的 3.32 亿人民币净流入，而即使在内地疫情最严重的2022 年时，公司仍有 2.98 亿人民币净经营性现金流入。

因为达势在 2022 年仍然出现净亏损，所以没法以市盈率作估值的衡量。考虑到达势过去 3 年都录得正经营性现金流，故此使用股价现金流量比相信是合理估值比较。用 2022 年全年经营性现金流，达势的股价现金流量比的均值为 18.8倍，而现时持有内地必胜客的特许经营商百胜中国(9987)的比率为 18.2 倍，两间公司估值差不多。考虑到达势属追赶者，其店铺及盈利增长的想象空间会较大，加上估值属合理范围，我们给予「认购」评级。

招股详情

行业 ：餐饮

上市类别 ：主板

主要股东 ：Good Taste Limited (37.20%)

发行新股股份数目(百万股) ：12.80

招股价(港元) ：46.0 – 55.0

发售所得款项(亿港元) ：4.60 – 5.71

配售发售股份数目(百万股) ：11.52

公开发售股份数目(百万股) ：1.28

2022 年净利润(百万人民币) ：-222.6

FY22 市盈率(倍) ：NA

总市值(亿港元) ：59.19 – 70.77

发行股份总数(新股+现有股份)(亿股) ：1.28

备考调整后每股资产净值(港元) ：7.38 – 8.15

交易单位(股) ：100

保荐人 ：美银证券

时间表

开始登记日期 ：2023 年 3 月 16 日

截止登记日期 ：2023 年 3 月 21 日

公布申请结果 ：2023 年 3 月 27 日

退回支票日期 ：2023 年 3 月 27 日

股份买卖日期 ：2023 年 3 月 28 日

凯基证券分析员：龚俊桦, CFA