北森控股（09669.HK）新股简介 投资评级「中性」

北森控股是中国最大以云端技术协助进行人力资本管理(HCM)的解决方案提供商，于 2021 年以收入计占市场份额11.6%，为第二及三名市占者的总和以上。集团提供一站式服务，帮助企业高效地招聘、测评、管理、发展及留用人才。为中国唯一一家已构建统一开放的 PaaS 基础设施的云端 HCM 解决方案提供商。

北森控股服务对象主要为大中型企业，截至2022年9月30日，有约 4,963 家不同企业选用北森服务，指其中于《财富》中国 500 强中有超过 70%是北森的客户，同时保留高水平的订阅收入留存率达 113%(配合追加销售及交叉销售)，可见北森的销售效率。另外，北森的收入来源并不受最大客户的未来的选用决定以带来的重大影响，首五大客户只占收入的 3%，突显其对潜在主要客户结构改变的收入稳定性。

集团的收入分类主要受两类(1)云端 HCM 解决方案;(2)专业服务。截至 FY9M22，前者为一站式服务订阅收入，占总收入的 72.2%，按全年财年计自2019起开始 CAGR 达30.3%。后者则为对已启动云端 HCM 解决方案客户而设的增值服务，主要为客户进行「配置及测试解决方案」及提供客制化的开发服务等的需求，其占总收入27.8%，CAGR 为7.6%。由于专业服务只为已启用 HCM 解决方案的客户提供，未来此部分将受集团主业务的增长下左右。

从整体财务表现上看，北森控股 FY9M22 收入虽以收入按年增长 12%发展，但由于毛利率受压、集团研发开支增加等因素经调整亏损扩大至 1.52 亿元人民币，集团预计于2025年才实现净运营现金流入。另外，集团表示截至23年1月31日有等值 14.9 亿元人民币(其中 13 亿为结构性存款)，表示以目前现金及现金等价物可支持超个 43 个月的经营支出，由于集团并没有利率敏感借贷，因而不会受利率高企所影响。

北森控股于早前数轮融资中引入软银、富达及高盛等知名机构为上市前投资者，可为市场提供信心，但集团依然处于亏损状态未知市场如何反应，但整体上北森收入来源具稳定性，订阅收入留存率高企及各客户的年度经常性收入持续上升，投资者可于上市后继续留意，目前给于中性评级。

招股详情

行业 ：云端解决方案提供商

上市类别 ：主板

主要股东 ：王朝晖、周丹 (合共:11.33%)

发售股份数目(百万股) ：8.04

招股价(港元) ：29.7

发售所得款项(亿港元) ：2.4

配售发售股份数目(百万股) ：7.24

公开发售股份数目(百万股) ：0.80

FY22 经调整亏损(百万人民币) ：163.6

FY22 市盈率(倍) ：-

总市值(亿港元) ：212.4

发行股份总数(新股+现有股份)(亿股) ：7.15

备考调整后每股资产净值(港元) ：2.17

交易单位(股) ：200

保荐人 ：摩根士丹利、中金

时间表

开始登记日期 ：2023 年 3 月 30 日

截止登记日期 ：2023 年 4 月 04 日

公布申请结果 ：2023 年 4 月 12 日

退回支票日期 ：2023 年 4 月 12 日

股份买卖日期 ：2023 年 4 月 13 日

凯基证券分析员：叶晋宜