普乐师集团（02486.HK）新股简介 投资评级「中性」

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普乐师是销售及营销服务供货商，主要专注于为线下零售店（如超市、百货公司、户外促销活动等）开展业务的品牌商及经销商提供实地销售营销解决方案。公司提供四类服务，包括(i)定制营销解决方案；(ii)任务与营销人员匹配服务；(iii)营销人员派驻服务；及(iv)SaaS+订阅，其中定制营销解决方案为最大收入贡献分部，过去三年都占平均占总收入七成以上。定制销售及营销活动的典型例子包括促销活动、营销活动、路演、产品发布活动、订货活动及答谢仪式。

从分业分析来看，中国线下零售市场庞大，2021 年达到14.4 万亿元人民币，然而这市场的参与者仍然面对不同挑战，其中最大的就是分销网络分散。就分销渠道而言，由于中国幅员广大，其零售网络较为分散。大部分分销网络由小型零售店个别拥有，该等分销网络的管理较为繁琐。而由于广泛而分散的零售网络，不同地方有不同的消费模式及消费者行为，加之漫长的分销流程，品牌商通常无法及时调整其推广活动。所以零售支持服务中的「销售及营销服务」十分重要，因它有效地发放商品信息以推广及销售商品，所以预期由 2021 至 2026 年，这个市场规模的复合年增长率可达9.1%。

从普乐师的财报分析中，2021 年的收入按年是没有太大增长，但从 2022 年则能增长 48.5%。而公司的利润率都在2022 年出现明显下跌，2020 年和 2021 年的毛利率都维持在 40.0%附近，但到 2022 年则大幅下跌至 28%。而净利润也由之前 13%-14%下滑至 9%。此外，集团在 2021 年及2022 年中的「其他收入」之所以大增是由于政府补助，公司解释这包括工作补助计划及公司注册补贴。而这数字占经营溢利平均约三成，比例其实不少。

集团以介乎 10.6 元至 11.8 元上市，对应 2022 年净利润计，上市市盈率为 22.1 倍至 24.6 倍。以现时恒指科指约30 倍市盈率作比较，普乐师的估值是不太高。然而，集团的营销服务市场热度不足，市场未必对普乐师有太大兴趣，故我们给予「中性」评级。

招股详情

行业 ：营销服务

上市类别 ：主板

主要股东 ：孙广军 (53.88%)

发行新股股份数目(百万股) ：25.0

招股价(港元) ：10.6 – 11.8

发售所得款项(亿港元) ：2.65 – 2.95

配售发售股份数目(百万股) ：22.5

公开发售股份数目(百万股) ：2.5

2022 年净利润(百万人民币) ：52.7

FY22 市盈率(倍) ：22.1 - 24.6

总市值(亿港元) ：13.27 – 14.77

发行股份总数(新股+现有股份)(亿股) ：1.25

备考调整后每股资产净值(港元) ：5.12 – 5.36

交易单位(股) ：200

保荐人 ：富瑞、国泰君安

时间表

开始登记日期 ：2023 年 4 月 28 日

截止登记日期 ：2023 年 5 月 4 日

公布申请结果 ：2023 年 5 月 10 日

退回支票日期 ：2023 年 5 月 10 日

股份买卖日期 ：2023 年 5 月 11 日

凯基证券分析员：龚俊桦, CFA