易点云（02416.HK）新股简介 投资评级「中性」

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易点云以订阅方式为企业客户（主要包括中小企业）提供一站式办公 IT 服务。公司主要在快速增长的办公 IT 综合解决方案市场竞争，其于企业办公 IT 服务市场的渗透率由 2017年的 0.3%增长至 2021 年的 3.3%，并预期于 2026 年将进一步增长至 16.9%。于 2021 年，中国用量付费办公 IT 服务行业的收入为人民币 70 亿元。中国用量付费办公 IT 服务行业的前五名参与者共占 25.4%的市场份额。易点云在中国用量付费办公 IT 行业的收入、服务设备数量及再制造能力方面分别排名第一(14.3%)，其次是凌雄科技(3.1%)及联想集团(3.0%)。

在行业分析上，于 2021 年，整体企业办公 IT 服务行业的市场规模已达人民币 1,560 亿元，由 2016 年至 2021 年稳定增长 1.6%。于 2026 年，整体企业办公 IT 服务预计将达人民币2,139 亿元，复合年增长率为 6.5%。根据服务交付模式，企业办公 IT 服务市场可进一步划分为直接买断模式及用量付费模式。尽管直接买断模式占中国企业办公 IT 服务的绝大部份，但市场增长已接近停顿，由 2017 年至 2021 年的复合年增长率仅 0.8%。由于直接买断需要企业更高营运成本及缺乏营运弹性，用量付费模式开始备受关注，内地用量付费办公 IT 市场预期增长于 2026 年可达人民币 377 亿元，2021年至 2026 年的复合年增长率为 40.2%。

在公司的财政分析上，易点云的在 2021 年收入为 11.84 亿元人民币(下同)，按年增长 45.6%；去到 2022 年，因内地新冠疫情达到高峰，大多办公室都停顿，连带市场需求也增长放缓，所以公司的收入在上年仅增长 15.9%至 13.72 亿元。而毛利率在过去三年都达到 40%以上，受惠规模变大，经营利息率明显改善，由 2020 年的 8.7%上升至 2022 年的 23.4%。当中以行政开支占比下降得最多，2022 年时占收入为7.7%，而 2020 年为 13.6%。而经营性现金流在 2022 年扭转为正数，净流入 5.96 亿元，上年同期为净流出 2.07 亿元，转正的原因是租赁计算机设备在上年大幅减少，相信与疫情相关令公司扩展时变得保守。预期在今年中央政府取消防疫政策后，公司的经营性现金流会再录得净流出。这或加大公司融资成本的压力。

在估值上，现时易点云是处于净亏损的，而使用股价现金流量比 (即股价/营业现金流)则为 8.5 倍至 10.2 倍，低于恒生科指的 14.5 倍。但基于我们预期 2023 年公司的现金流或会因公司再度扩张而回归净流出，我们给予「中性」评级。

招股详情

行业 ：PaaS

上市类别 ：主板

主要股东 ：纪鹏程 (26.49%)

发行新股股份数目(百万股) ：58.58

招股价(港元) ：10.0 – 12.0

发售所得款项(亿港元) ：5.86 – 7.03

配售发售股份数目(百万股) ：52.72

公开发售股份数目(百万股) ：5.86

2022 年净利润(百万人民币) ：(611.61)

FY22 市盈率(倍) ：NA

总市值(亿港元) ：57.4 – 68.9

发行股份总数(新股+现有股份)(亿股) ：5.74

备考调整后每股资产净值(港元) ：(13.28) – (13.06)

交易单位(股) ：500

保荐人 ：中金

时间表

开始登记日期 ：2023 年 5 月 15 日

截止登记日期 ：2023 年 5 月 18 日

公布申请结果 ：2023 年 5 月 24 日

退回支票日期 ：2023 年 5 月 24 日

股份买卖日期 ：2023 年 5 月 25 日

凯基证券分析员：龚俊桦,CFA