华赢证券：美股IPO市场2023年第二季度回顾

第二季度美国IPO市场势头强劲

2023 年第二季度，有23 次 IPO 融资总额达 67 亿美元。尽管交易数量与去年同期相比保持稳定，即使没有强生分拆公司 Kenvue 38 亿美元的 IPO，本季度收益仍创最近六个季度以来的最高水平。九宗 IPO 筹集了 1 亿美元或更多资金，其中主要在 6 月份略有回升，原因是估值上升、波动性下降、美联储决定暂停加息以及连锁餐厅 CAVA 的出色表现。在本季早期发行主要由小型IPO公司主导，尽管发行规模数量上较大，但实际在交易量规模平均中间值数仍然很低，仅为 1800 万美元。而在价值超过 1 亿美元的IPO交易规模里带来了 25% 的强劲回报，由于受几只表现不佳的小型公司的拖累，本季度 IPO 平均幅度来计算还是下跌 10%。

新空白支票SPAC发行量降至2017年以来的最低水平，仅有5笔空白支票IPO，只有10家公司通过SPAC合并上市，是为近三年来最少。尽管如此，但本季仍有 40 家公司发布了合并公告，因此，终止和清算持续存在。在本季度末积压的还有150 多起待定合并应该会在短期内保持 SPAC 市场的活力。

展望未来，我们认为下季 IPO 市场将受益于上一季度的多项积极进展：加息暂停、季度末大宗交易回升以及回报率改善。迄今为止。在排队日历中的IPO似乎充满了有比较好的可靠的IPO候选公司，预计下半年上市数量也会将稳步上升。

要点：

交易数量仍然较低，但收益大幅增长，23 宗 IPO 筹集了 70 亿美元；

Kenvue 数十亿美元交易牵头的 9 次 IPO 筹集资金超过 1 亿美元；

IPO 平均数下跌，但规模较大的交易带来 25% 的强劲收益；

SPAC 市场疲软，仅有 5 家空白支票 IPO 和 10 家并购完成；

6 月活动预示下半年 IPO 将回升。

交易数量仍然较低，但收益大幅增长 23 宗 IPO 筹集了 70 亿美元

2023年的第二季度起 IPO 筹集了 67 亿美元，远低于 10 年平均水平（60 起 IPO，159 亿美元）。受到在 5 月和 6 月大型交易增多的推动下，第二季度的 IPO 收益却达到了 2021 年底市场抛售以来的最高水平，主要其中一项发行占据了大部分融资：强生分拆公司 Kenvue 占了 57% 的本季度发行量，规模也是几乎相当于今年余下时间的 IPO 的总和。但由于几家小型国外公司发行IPO主导了早期交易数据，其平均中间交易规模保持在低水平。

在本季的 4 月份时中国小型公司的加入，本季度开局表现还算不错，不过这些交易很快就消失了，这可能是由于中国在三月底生效的离岸上市新监管程序所致。在本季度剩余段时间里，开始其发行量是零星的。在 5 月份时有大型交易规模预计，而 6 月则以 CAVA 餐厅月中首次亮相拉开回升序幕。

平均数值升幅下跌，但规模较大的公司带来 25% 的强劲收益

受表现不佳的微型股拖累，本季度 IPO 平均下跌 10%。受大型首次公开募股的正回报推动，不到一半的股票完成了上一季度的业绩。目前交易额超过 1 亿美元的  IPO 平均回报率高达 25%，受首日涨幅（+34%）推动，但在售后市场小幅回落（-6%），其中包括 CAVA 的高额交易，其它的较大型交易的平均回报率仍然稳定在 11%。而 CAVA是自2009 年以来首次没有交易定价高于该定价范围。

行业表现参差不齐，多个行业仅反映了一两次 IPO 的回报。非必需消费品的平均回报率为 12%，因为 CAVA 的收益被表现不佳的小型股所抵销，而在 Kenvue 的推动下，必需消费品行业的平均回报率为 10%。受早期小额交易规模的出现。其中板块成为申请最活跃的板块，但平均交易量微薄只跌幅9%。

工业和消费品企业主导 IPO 活动

本季与前几个季度不同之处在科技和医疗保健行业退居次要地位，工业和消费品 IPO 主导了本季交易流。工业相关完成了 7 笔交易，虽然规模较小，但其中两笔融资金额超过 1 亿美元：康明斯分拆了 Atmus Filtration Technologies 和加拿大自动化公司 ATS。非必需消费品行业有六家公司上市，其中以连锁餐厅 CAVA Group 和旧货店 Savers Value Village 为首，本季度的两家必需消费品品牌以价值 10 亿美元的交易 Kenvue 为首。医疗保健行业将两种生物技术推向市场，其中包括专注于免疫学的 ACELYRIN。能源和金融行业分别进行了两次 IPO，其中天然气压缩公司 Kodiak Gas 和保险公司 Fidelis 分别进行了较大规模的 IPO，房地产行业则进行了一项大型 IPO，即墨西哥交叉上市的 Vesta Real Estate。

而科技行业经历了 2016 年以来最慢的一个季度，仅推出了一项小型公司申请，因为风险投资者支持的公司仍在等待更好的估值出现。

季度内的较大交易且非常多样化有涵盖医疗保健和非必需消费品等典型的 IPO 行业，以及能源和房地产等通常不太活跃的行业。其中有几个公司出现了我期望在这充满风险挑战的市场中看到的优质，比如有盈利能力和成熟的商业模式的故事，而CAVA 是其中有这种模式的 IPO 之一，它讲述了一个有利可图的增长故事。其强劲表现可能会鼓励更多成长型企业重返IPO市场，我预计下半年行业活动将进一步扩大。

Kenvue 数十亿美元IPO引领融资超过 1 亿美元

本季度 10 笔规模最大的 IPO 融资总额达 65 亿美元，占本季度收益的 98%。其中有 9 宗IPO 筹集了 1 亿美元或以上资金，是 2021 年以来单季度融资最多的一次。

强生 (J&J) 的消费者健康部门 Kenvue 完成了 2021 年底以来最大规模的 IPO，筹集了 38 亿美元，使年初至今的收益翻了一番。Kenvue 讲述了一个投资者经常涌向充满挑战的环境的故事：是一家利润丰厚、支付股息的公司，而且业务成熟，有者以合理的估值上市。Kenvue与康明斯的发动机过滤业务Atmus一起延续了近期IPO市场大规模分拆的趋势。这些交易受到了投资者的好评，因为它们往往带来的未知数风险较少，管理团队和母公司的交易历史也很熟悉；ATS 和 Vesta Real Estate 可能受益于类似的推理，使他们能够加快上市速度，使更多发行公司返回更多的申请。

本季度第二大交易是免疫生物技术 ACELYRIN，是在2021年以来最大的生物技术 IPO 中筹集了 5.4 亿美元。该公司拥有来自几家知名风险投资公司和多元化主要股东的在IPO 前期投资资金。然而餐厅CAVA 集团 6 月中旬的 IPO 却引起了更大的关注。CAVA 是自 2021 年以来首次提高定价区间的大型 IPO，其定价高于向上修正的高端后筹集了 3.18 亿美元，随后在强劲的行业推动下首次亮相飙升 99%。

IPO市场故事在CAVA 发行 6 月底时的回升，证明新股发行人可以再次实现理想的估值并表现良好。天然气服务 Kodiak Gas 则有其高收入，知名度和在美国天然气压缩行业的领先地位。旧货连锁店 Savers Value Village 是另一个受益于有利消费趋势的消费者品牌。再保险公司 Fidelis 宣称其毛保费增长强劲，承保业绩稳健。

规模较大的 IPO新股表现强劲

当前交易规模较大的 IPO 中，有 4 家完成了上述发行，其中以连锁餐厅 CAVA 为首，该公司创下了自 2021 年以来 1 亿美元以上 IPO 的最大首日涨幅。虽然最初的热情略有消退，但该季度结束时仍上涨了 83% 。除工业公司 Atmus 和 ATS 外，本季度大多数其他大型发行人在售后市场也出现了类似的下滑。

风险投资将两家生物技术公司和一家小型健身公司推向市场

风险投资为市场带来了三起首次公开募股。其最大的一笔交易是生物技术公司 ACELYRIN，筹集了 5.4 亿美元，占该季度风险投资收益的 96%。风险投资的其他交易包括生物技术 Azitra 和互联健身器材品牌 Interactive Strength。尽管美联储暂停加息的决定可能会吸引一些快速增长的科技候选人寻求 2023 年上市，但大型风投支持的公司仍在观望。该季度的风险投资交易平均回报率为-25%，主要受到两家规模较小型的公司巨额亏损的拖累。

私募股权 IPO 六月重回生机

私募股权公司第二季度完成了四笔大型交易。成长型股权支持的餐厅公司 CAVA 在 6 月中旬引领潮流，其余三家餐厅均在临近季度末推出。可能是受到美联储暂停加息决定的鼓舞，传统杠杆收购自 2021 年以来首次通过能源公司 Kodiak Gas 和旧货连锁店 Savers Value Village 而回归， PE私募股权投资支持的再保险公司 Fidelis 也在之列。

SPAC 市场疲软，仅有5家空白支票IPO和10家并购完成

本季有五家空白支票 IPO 筹集了 9.3 亿美元，这是自 2017 年第一季度以来交易数量最慢的季度，因为 SPAC 发起人面临高赎回率、交易终止和清算，这主要是合并后回报率不佳的结果。由于一年多来最大的交易 Ares Acquisition II，SPAC IPO 收益较第一季度略有增长，在 Ares Management 之前的空白支票公司最近宣布交易后，该交易筹集了 4.5 亿美元。SPAC发起人继续为他们的初始信托提供过度的资金，但还是没有达到最近几个季度的程度。SPAC IPO 平均交易首日上涨 1.0%，本季度结束时比报价平均高出 1.3%。七个新的 SPAC 申请 IPO，截至季度末，在申请管道里过去 90 天内已有 12 个正在筹备中的 SPAC 提交或更新，这表明未来一季也是另一个相对平静的季度。

本季通过 SPAC 合并上市的公司有 10 家，低于第一季度的 28 家，也是近三年来去 SPAC 上市速度最慢的季度，股价有时受到低流通股和成交量的支撑。延续这一趋势，本季度的并购目标中微弱多数位于美国境外。最大的SPAC合并比特币挖矿公司Bitdeer，在交易首次宣布18个月后被一家小型SPAC收购，赎回率超过95%。

另有有40 个 SPAC 宣布了合并目标，其中包括有史以来最大的交易之：越南电动汽车制造商 VinFast Auto，拟议价值 270 亿美元。VinFast 曾提交美国 IPO 申请，但撤回了与 Black Spade Acquisition 合并的计划，Black Spade Acquisition 此前筹集了 1.5 亿美元。本季度结束时，共有 170 起 SPAC 合并待决，另有 200 多家上市 SPAC 正在寻求目标。这 350 多家公司的股价缓慢但持续上涨，反映出利率上升带来的信托价值不断增长。尽管交易终止和清算缩小了合并渠道，但它仍然有足够的公司来应对下半年的活跃。

本季IPO 日历中新申请和更新的数量不多

第二季度有 35 项新申请，超过了 23 项定价和 7 项撤回申请。八项 IPO 申请至少筹集资金1 亿美元，低于第一季度，但高于去年同期。目前有 148 家公司正在筹备 IPO文件寻求筹集近 80 亿美元，其中包括 95 家处于“活跃申请中”的公司，这些公司在过去 90 天内已提交或更新。按行业划分，活跃的申请行业线以科技 、工业 和非必需消费品为主导。交易规模中位平均数正在申请筹措的资金为 1700 万美元，其中只有 8 笔 IPO 筹集了 1 亿美元或更多资金。

第二季度新 IPO 申请的数量更象是细水长流，有大多数值得注意的 IPO 可能会出现华赢的观察名单。其中有八家公司申请筹集超过 1 亿美元，包括其中五家在季度中（ACELYRIN、ATS、CAVA、Fidelis 和 Vesta）。另外其余 1 亿美元以上的申报者是化妆品公司 ODDITYTech、台湾诊断开发商 Advanced Biomed 和抗体生物技术 Apogee Therapeutics。其他的补充包括实体瘤生物技术公司Turnstone Biologics、中国食谱共享平台DDC Enterprise和航空公司SurfAir Mobility 申请在纽约证券交易所直接上市。DDC Enterprise和 Surf Air 此前均计划通过 SPAC 上市合并，但终止了各自的交易。新的备案活动得到了几家大型发行人备案的更新的补充，包括汽车共享平台 Turo、巴西牛排馆 Fogo Hospitality、能源公司 BKV Corp 和 MN8 Energy，以及通信平台 Intermedia Cloud。

华赢观察名单里在今年晚些时候上市的一些著名公司

华赢的IPo公司观察名单本季度有 8 家公司。其中包括 Kenvue、生物技术 ACELYRIN、连锁餐厅 CAVA Group 和康明斯分拆公司 Atmus Filtration。随着“硬着陆”可能性的缩小，以及近期上市公司带来的稳健回报，还有些可能IPO公司的积压持续增加，包括有许多公司已经选择了发行商并秘密提交申请。比如某大型公司有望成为 2021 年以来第一笔重大科技交易，包括今年有望成为头条新闻的 Arm，它是几家可能从人工智能兴趣中受益的公司之一；这家总部位于英国的芯片设计公司秘密申请首次公开募股（IPO），有可能筹集 100 亿美元资金，最快将于 9 月上市。广告技术公司 Klaviyo 秘密提交文件、电子商务平台 Rokt 、人力资源平台 Rippling 宣布上市计划IPO、货运代理平台 Flexport 收购 Shopify Logistics。CAVA 成功 IPO 后，餐饮品牌也更有可能成为候选品牌，包括面包连锁店 Panera Brands 和特许经营商 Inspire Brands。

尽管今年IPO市场进展相当缓慢，但第二季度开始出现复苏迹象。几家大型首次公开募股的成功上市表明了对优质公司交易的需求。美联储暂停加息的决定、CAVA交易的飙升都预示着市场平静中更加有机会，投资者可以从新发行的股票中赚钱，IPO公司也可以有理想的估值，包括成长型股票。简而言之，IPO 市场在二季度结束时的势头比开始时要强劲得多。

假设回报保持不变且市场条件配合，我们预计随着下半年的到来IPO 数量将逐渐回升。申请日历和原先积压都为今年剩余时间的活动提供了一些可见性，最近的飙升可能会鼓励更多发行人在 2023 年上市。鉴于上个季度的发展，并假设 Arm 在年底前筹集 10 亿美元以上，我们预计整个 2023年将有 80 至 120 起 IPO，筹集 250 亿至 350 亿美元资金。

来源｜华赢控股

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