Keep Inc.（03650.HK）新股简介 投资评级「中性」

Keep 于 2014 年开始营运，旗下收入主要以自有品牌运动产品、会员订阅在线付费内容及广告等带动。按 2022 年的月活跃用户及用户完成的锻炼次数计算，Keep 移动应用程序为中国最大的健身平台。引述灼识咨询报告，2022 健身人群达 3.74 亿人，预期 2027 年或将达到 4.63 亿人次，5年 CAGR 为 4.38%。以市场规模计，整体市场于 2022 至2027 年 CAGR 达 17.2%，在线健身市场的 CAGR 为23.1%。

Keep 于 2015 年开始提供结构化健身课程，其会员订阅及在线付费部分占 2022 年总收入的 40.4%。后期于 2018 才引入智能健身设备和配套运动产品，现为企业收入主要来源，于 2022 年占收入总额的 51.4%。事实上，两者业务有一定关联性，前者利用人工智能设计个性化健身训练计划，配合后者追踪和分析健身行为，并自动调整锻炼难度和内容。因此集团收入增长视乎客户订阅人数增长及活跃度为考虑因素。

根据招股书中可观察期间的公开数据显示，平均月度订阅会员高峰为 2021 的第三季，人数约为 415 万人次左右，会员渗透率约为 10%。根据历史数据活跃用户及订阅会员数略为波动，截至 1Q23 活跃用户及订阅会员分别降至 2,626 万及278 万。即使于 5 月时数据有所反弹至 3,210 万名及 310万名，但未来会员留存率及增长具不确定性。在另一角度看，活跃用户的季度平均收入贡献持续上升由 1Q19 的 5.9元人民币，1Q23 上升至 17 元人民币。

财务方面，收入增速连续两年放慢，2022 年按年收入增长36.6%至 22.1 亿元人民币。毛利率稳定于 41%水平，但由于近年企业持续投入资金于品牌推广方面的支出，营销支出收入占比略为不稳，扣除所有开支后整体业务录亏。收入能否持续，需视乎用户人数及其会员留存率，即用户黏性，于2019 至 2021 年期间留存率保持于 70%以上，但于 2022年回落至 65.3%。现时线下健身室重启，会员留存率需要时间观察，短期对于收入增长前景有所保留。

Keep Inc. 以 28.92 至 61.46 港元招股价上市，相等于潜在定价市值差距超过一倍，定价范围过阔对投资者或引伸额外不确定因素。以及早前亦提到短期收入增长动力存不确定性，给于中性评级。

招股详情

行业：在线健身解决方案

上市类别：主板

主要股东：王宁 ( 20.7%)

发售股份数目(百万股)：10.8

招股价(港元)：28.92 – 61.46

发售所得款项(亿港元)：3.13 – 6.66

配售发售股份数目(百万股)：9.7

公开发售股份数目(百万股)：1.1

FY22 经调整净亏损(百万人民币)：666.9

FY22 市盈率(倍)-

总市值(亿港元)：152 - 323

发行股份总数(新股+现有股份) ) (亿股)：5.25

备考调整后每股负债(港元)：4.98 - 5.71

交易单位(股)：100

保荐人：中金

时间表

开始登记日期：2023 年 6 月 30 日

截止登记日期：2023 年 7 月 05 日

公布申请结果：2023 年 7 月 11 日

退回支票日期：2023 年 7 月 11 日

股份买卖日期：2023 年 7 月 12 日

凯基证券分析员：叶晋宜