美股IPO | 越南电动汽车制造商Vinfast拟通过SPAC方式在美国上市，估值270亿美元，将成为本年度最大SPAC 交易

黑桃收购 (BSAQ）股东定于8月10日星期四就SPAC与越南电动汽车制造商VinFast的合并提议进行投票。这家电动汽车制造商最初于12月申请通过传统 IPO 在纳斯达克上市。

然而，可能由于市场状况的原因，该公司推迟了上市，并最终在同意通过SPAC上市后撤回了计划。如果获得批准，合并后的公司将在股票代码“VFS”下上市，并将成为今年最大的SPAC，价值271亿美元，也是过去五年中第三大公司，仅次于MSP Recovery（EV 32.6B，2022 年5月）和Grab（$30.4B，2021年12月）。

此次合并正值SPAC业绩不佳之际，年初至今的平均回报率为-40%，但紧随过去几年出现的一波 SPAC浪潮之后，其中包括Lucid Motors（上市时价值 193 亿美元）和菲斯克（19 亿美元）。

交易详情

5月12日，Black Spade Acquisition和VinFast宣布业务合并。该交易对VinFast的估值为271亿美元。这家总部位于香港的SPAC最初于2021年首次公开募股，目标是中国的娱乐行业。

7月14日披露，公众股东已通过延期投票赎回了84%的信托价值，信托价值达到2800万美元。此次交易的收益，加上现有资本，以及合并完成后电池制造商Gotion的1.5亿美元投资，将用于加速VinFast的电动汽车项目。

商业慨览

作为越南Vingroup的一部分，VinFast去年一直从内燃机（ICE；占2022年收入的45%）汽车转型为开发电动汽车计划。该公司于2021年12月在越南推出了首款电动汽车VF e34，这是一款小型SUV，目前正在扩大其产品组合。

其两款主导车型包括VF 8，一款五座SUV（WLTP 续航里程为293英里；电池容量为88 kWh；基本价格为4.6万美元），以及VF 9，一款七座SUV（续航里程为369英里；123 kWh）容量；83,000美元基本价格）。

该公司于2022年9月开始在越南交付VF 8，并于2023年3月在美国首次交付999辆VF 8 City Edition（与广告车型相比，范围有限，为预订者提供 3,000 美元折扣）。交付完整的VF 8和VF 9（美国 2023 年；欧洲 2024 年），以及将于2023年推出另外三款AC级SUV车型（VF 5（仅限越南）、VF 6和VF 7），并于2024年在越南推出2门迷你电动汽车VF 3。

除了汽车之外，该公司还销售电动滑板车（占 2022 年收入的 9%）和电动巴士（6%），并提供一系列售后服务（例如通过Electify America/EVgo的充电网络、二手车销售、维护）。

截至23年6月30日，VinFast自成立以来已售出约 105,000辆汽车，主要是ICE，以及19,000辆电动汽车（9k VF e34/8k VF 8）和182,000辆电动滑板车，并拥有20,000辆（50%美国）的预订VF 8/9。

其车辆的设计和定价均注重平易近人，同时还提供先进功能，如2级ADAS（例如自动停车）和智能信息娱乐系统（例如 15.6 英寸控制台屏幕、平视显示器）作为标准功能。它为每辆车的电池和非电池部件提供10 年/125,000英里保修。

该公司计划主要通过其网站采用直接面向消费者（D2C）的销售策略，包括在线定制和虚拟现实，并通过策略性布置的实体陈列室进行增强。

截至23年6月30日，在美国拥有14个陈列室（全部位于加利福尼亚州）、法国3个、德国3个、荷兰3个、加拿大9个、越南90 个（60个拥有和经营），并计划到2023年底，在北美和欧洲开设80多个展厅。

目前，该公司在越南生产汽车，年产能为30万辆电动汽车，并正在北卡罗来纳州建设一座年产能15万辆的工厂，预计将于2025年投产。

市场行业

根据Frost & Sullivan的数据，到2022年，VinFast 目标市场（美国、加拿大、欧洲和越南）的乘用车TAM为2600万辆，预计到2028年将达到3400万辆（1.3 万亿美元）。

在北美、欧洲和越南，2022年电动汽车出货量为210万辆（占乘用车总量的8%），高于2021年的150万辆，预计到2028年将达到1,050万辆（占乘用车总数的31%）。届时，美国和欧洲预计将占全球电动汽车市场的30%以上，电动SUV预计将占电动汽车总销量的71%（高于2022年的56%）。

近年来，以特斯拉为首的电动汽车市场变得越来越拥挤和竞争激烈，该公司提供五座（Model Y）和七座（Model X）SUV，尽管基础价格较高。其他商业阶段的竞争对手包括纯电动汽车公司。

VinFast的问题

截至2023年3月31日，累计赤字为54亿美元；可能需要筹集额外资金来资助制造能力扩张和研发。拥有超过33亿美元的债务，可变利率达到9%以上。

从内燃机汽车转向电动汽车导致收入大幅下降（2023年第一季度为-50%）和巨额亏损（LTM 为-29亿美元自由现金流）；尽管在越南小规模运营取得了成功，但随着其进入竞争更加激烈的市场，在全球范围内执行电动汽车战略的需求和能力可能会面临挑战。

短期内利润率可能会受到竞争和通货膨胀的影响；它可能被迫继续提供折扣和促销活动，进一步影响利润率。

财务状况

截至2023年3月31日的三个月，收入下降49%至8300万美元。汽车销量下降50%至6,500万美元，主要是由于其从ICE车辆销量过渡（同期销量仅为28辆，而2022年第一季度为6,100辆），以及旧款电动滑板车型号的销量下降；这被分别于2022年9月和2023年3月开始在越南交付的VF 8和VF 9车辆以及VF e34车辆销量的增长所抵消。

由于该公司停止销售第三方二手车，商品销售额下降18%至200万美元，备件收入下降73%至800万美元，主要是因为该公司在2022年第二季度之后停止向 VinES销售成品电池。

总体毛利率为-193%（2022年第一季度为-67%），主要是由于销量下降导致汽车利润率恶化，以及促销活动和库存增加导致现有电动汽车库存账面价值减记。

运营亏损为-4.69亿美元，原因是电动汽车项目研发费用增加，以及劳动力成本和其他减值费用增加。净亏损为-5.38 亿美元，净利润率为-648%。

由于库存增加和应付账款减少，运营现金流损失增加了一倍多，达到-8.12亿美元，而资本支出增加了两倍多，达到3.22亿美元。

公司管理

自2022年3月起，VinFast一直由母公司Vingroup的副董事长领导，Vingroup的创始人担任VinFast的董事长。首席财务官于2021年加入公司，并于2022年就任。

合并后，Vingroup以及主要由创始人控制的其他实体将持有公司99%的股份。VinFast将与其他集团实体进行多项持续的业务交易；截至2023年3月31日，该公司从这些实体中尚有9.75亿美元的未偿还贷款，并已达成协议根据需要提供最多15亿美元的资本，其中包括直接来自创始人的10亿美元。

关联方国轩同意在合并完成后以10美元的交易价格投资1.5亿美元。六名成员的董事会将有两名独立董事。合并后99%的股份将被锁定，假设没有赎回；现有VinFast投资者已同意180天的锁定期，而SPAC的发起人则被锁定一年。

相对估值

以10美元的交易价格计算，VinFast的企业价值为271亿美元，是LTM销售额的49.2倍。这一估值明显高于电动汽车制造商群体（TSLA、RIVN、LCD、LI、PSNY、XPEV、NIU、NIO），平均估值为7.1倍。

假设VinFast能够实现合并协议中规定的2023年收入19亿美元的盈利目标，该公司的估值将约为2023年销售额的14倍，这仍然远高于5.3倍的平均水平，仅低于Lucid的2023年销售额。16.9倍。虽然这一目标将实现近200%的增长，远高于大多数同行，但存在巨大的执行风险。

技术走势

VinFast的SPAC在7月最后几天短暂飙升，达到12.91美元的高点，但8月3日星期四收于10.62美元。从长远来看，电动汽车同行的股价大多下跌，但在过去几个月里出现了重大转变，大多数同行在1个月和3个月期间的回报率超过了标准普尔500指数的1%和10%，这是最令人担忧的关于电动汽车市场发展的竞争、基础设施等问题。

Rivian在公布2023年第二季度强劲的生产和交付数据后，整个7月份的交易量大幅上涨。自4月份以来，理想汽车的业绩持续呈指数级增长，第二季度交付量增长超过200%。Lucid于6月底宣布与阿斯顿·马丁建立长期合作伙伴关系，为阿斯顿·马丁的车辆配备Lucid的电动动力总成和电池系统，此后股价大幅上涨，但今年以来该股的表现逊于大盘指数。

特斯拉在整个5月和6月的交易量大幅上涨，尽管去年的交易量一直不稳定，而且上个月的交易量有所下滑，因为利润率压力以及整体估值担忧继续令该股承压。

由于禁售限制和BSAQ 7月份的高赎回量，在8月10日投票之前可能会有更多赎回，公司已发行股份总数中只有一小部分一开始可供公众投资者自由交易。然而，该股今年迄今的表现逊于更广泛的指数。

专注于娱乐业的SPAC

Black Spade Acquisition

Black Spade Acquisition 是一家瞄准中国娱乐业的空白支票公司，这家总部位于中国香港的公司计划以每台 10 美元的价格发售 1500 万台，筹集 1.5 亿美元资金。每个单位包含一股普通股和二分之一的认股权证，行权价格为 11.50 美元。按照拟议的交易规模，该公司的市值将达到 1.88 亿美元。

Black Spade Acquisition由Black Spade Capital联席首席执行官兼主席Dennis Tam、Black Spade Capital总裁兼首席执行官、 联席首席执行官兼董事 Kester Ng、GRE Investment Advisor首席执行官、总裁、CFO兼董事Francis Ng领导。太平洋安吉斯资本管理公司首席信息官兼董事总经理。该公司旨在利用管理层的经验瞄准娱乐行业，重点关注支持技术、生活方式品牌和娱乐媒体。

该公司将瞄准那些面向中国不断壮大的中产阶级的企业。该公司成立于2021年，计划在纽约证券交易所上市，代码为BSAQU。花旗是该交易的唯一账簿管理人。 

越南电动汽车制造商 VinFast Auto

VinFast Auto是越南最大企业集团的分拆公司，是一家主要从事电动汽车设计和制造的全方位移动平台。自2018年开始生产电动滑板车以来，该公司已扩大生产乘用车和电动巴士。

截至22年9月30日，该公司已交付88,000辆汽车，其中大部分是内燃机（ICE）汽车，此外还有145,000辆电动踏板车。此后，VinFast Auto已于2022年逐步淘汰其内燃机汽车产品，以便专注于提供其电动汽车产品线。

这家总部位于越南海防的公司成立于2017 年，截至2022年9月30日的 12 个月收入为 6.4 亿美元。

来源｜华赢控股

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