北京第四范式智能技术股份（06682.HK）新股简介 投资评级「中性」

第四范式是一家人工智能软件公司，专注于提供以平台为中心的人工智能软件，使企业能够开发其自有的决策类人工智能应用，并且她们是主要提供企业级解决方案旨在为企业而非个人提供服务。截至2022年底，公司一共拥有104名标杆用户，即财富世界500强企业及公众上市公司，而客户行业包括能源电力、金融、制造业等。

据招股书所示，以2022年收入计，公司在中国以平台为中心的决策类人工智能市场占据最大市场份额。决策类人工智能识别数据中的隐藏规律，指导基于数据洞察的决策过程，并解决与核心业务运营密切相关的问题。在决策类人工智能市场中，中国以平台为中心的决策类人工智能市场正不断扩大。由2022年至2027年计，以平台为中心的决策类人工智能市场规模的年均复合增长率达42.3%，高于非平台的27.4%。

一般公司在转型建立及使用人工智能作为决策工具时主要挑战包括专业人员短缺及自建模型成本高，而公司以平台为中心的人工智能解决方案则可为企业自建人工智能能力和为自身业务定制开发单点解决方案所面临的难题。公司研发的「先知平台」是其支柱，它让企业实现轻松构建量身定制的人工智能系统，这些系统由自动机器学习算法驱动，将机器学习、应用、决策和评估的流程自动化，其特点是支持快速简易建模及低学习成本。

公司的收入十分快速，其收入由2020年的942.2百万元人民币(下同)增长114.2%至2021年的2,018.4百万元，并进一步增长52.7%至2022年的3,082.6百万元，该三年的年均复合增长率为81%，高于市场的60%。而毛利率过去三个财年都录得上升，由2020年的45.6%升至2022年的48.2%。而经济亏损虽然在过去三年大升近一倍，主要是来自研发费用的持续大升，但研发开支占收入在2022年出现明显收窄，由2021年的61.9%减低至53.5%，故此经营亏损率也由2021年的58.1%明显收窄至33.3%。

尽管第四范式是拥有快速的收入增长，但其核心业务的决策式人工智能并非市场热炒的生成式人工智能(Generative AI)，未必太吸引市场的兴趣。以上市价上限61.16港元计，第四范式预估的市销计为6.34倍，比另一间AI概念股商汤(00020.HK)的11.7倍为低，但现价我们仍然认为估值过高，故此我们建议给予「中性」评级。

招股详情

行业：人工智能

上市类别；主板

主要股东：戴文渊(38.84%)

发行新股股份数目(百万股)：18.40

招股价(港元)：55.6–61.16

发售所得款项(亿港元)：10.23–11.25

配售发售股份数目(百万股)：16.56

公开发售股份数目(百万股)：1.84

2022年净亏损(百万人民币)：1,653.4

FY22市盈率(倍)：NA

总市值(亿港元)：258.0–283.8

发行股份总数(新股+现有股份)(亿股)：464.06

备考调整后每股资产净值(港元)：12.18–12.39

交易单位(股)：100

保荐人：中金公司

时间表

开始登记日期：2023年9月18日

截止登记日期：2023年9月21日

公布申请结果：2023年9月27日

退回支票日期：2023年9月27日

股份买卖日期：2023年9月28日

凯基证券分析员：龚俊桦,CFA