山西省安装集团股份有限公司（02520.HK）新股简介 投资评级「中性」

山西安装主要经营「设计咨询、投资建设、建筑施工、运营维保」的「四位一体」产业链。公司以总承包商及分包商的身份承接项目，并被视为中游承包商。于往绩记录期间，公司以建筑承包商的身份承接EPC及PPP项目，大部分承包项目为EPC项目。EPC指工程、采购、施工的一种常见的承包模式，即承包人受项目持有人委托，进行工程项目勘察、设计、采购、施工测试、调试等项目工作，或进行以上全部各项。

集团的客户涉足多个业务领域，其中包括新能源行业、基建及化工石化制药。我们的客户主要包括地方政府、上市公司、大型国企集团和民营企业。根据招股书所示，前五大客户的所提供的收入在2022年时36.4亿元人民币，占同期收入28.3%。

公司的大股东为山西建设投资，是山西省规模最大的综合性国有投资建设集团。公司受控股股东山西建投控制的关连方及国有资产主管部门控制实体的应占收入在2023年首半年为14.5%，而2020年至2022年分别为8.1%、9.7%及12%，我们可以留意到公司对于依赖省政府相关的公司更为依赖。

在损益表方面，公司的毛利在过去三个财年都持续上升，惟收入在2022年时按年跌3.3%，这反映在内地在下半年的封城政策。而经营溢利则在2020年达到峰值，主要是当时的利息收入约为3,900万，2022年则仅1,400万。

以2022年利润计，山西安装现时上市市盈率为12.81倍至14.4倍，比恒指现时约10倍市盈率相距不大，估值其实相宜，惟山西安装的业务并不是现时热炒的概念，而盈利增长也未见明显加快，我们给予「中性」评级。

招股详情

行业：楼宇建造

上市类别：主板

主要股东：山西建设投资(73.5%)

发售股份数目(百万股)：333.3

招股价(港元)：2.10–2.36

发售所得款项(亿港元)：7.0–7.9

配售发售股份数目(百万股)：300.0

公开发售股份数目(百万股)：33.3

FY22经调整利润(百万人民币)：150.9

FY22经调整市盈率(倍)：12.81–14.40

总市值(亿港元)：28.0–31.5

发行股份总数(新股+现有股份))(亿股)：13.33

备考调整后每股资产(港元)：1.96–2.03

交易单位(股)：2000

保荐人：华泰国际、山证国际

时间表

开始登记日期：2023年11月10日

截止登记日期：2023年11月15日

公布申请结果：2023年11月21日

退回支票日期：2023年11月21日

股份买卖日期：2023年11月22日

凯基证券分析员：龚俊桦,CFA