政策解读 | 港交所上线FINI系统，对港股打新的3大影响

从2023年11月22日开始，港交所的FINI系统将正式上线，所有港股新股发行都将通过FINI处理，港股打新市场也将由此迈入新阶段。

看到这里，你可能会有这些疑问：

什么是FINI？FINI的运作机制是什么？

更重要的是，FINI对港股打新有哪些影响？

对于这些问题，我们一起来看一下。

什么是FINI？运作机制是什么？

FINI（Fast Interface for New Issuance）是港交所上线的新股发行的新平台，也是一个电子化结算的系统。它是做么用的呢？对港交所来说，上线这个系统的目的，主要是缩短IPO结算时间。

按照旧系统，港股新股招股结束后，新股的分配和资金的结算要老长一段时间，需要5个交易日才能上市。相比较而言，美股IPO流程就简单多了，新股申购及定价结束后，第二天就能上市。

结算周期长的缺点是很明显的。首先是占用了资金，IPO期间，新股认购资金都被冻结，影响资金利用效率。更重要的是，打新人要被迫承受申购结束后，到上市交易前，这期间多达5天的市场波动，也因此增加了新股认购的风险。

正因为如此，之前的IPO结算流程广受诟病，港交所痛定思痛，经过长时间的准备，终于推出了新的FINI结算系统。IPO结算流程经过简化之后，目前缩短到了两天。具体如下图所示。

（1）招股时间是不变的，一般情况还是3.5个工作日。

（2）新股定价以前一般是在招股结束当天，现在改成了招股截止日（T-1）后一天，并把定价日定义成T日。

（3）定价日之后的一个工作日，也就是T+1日，就是暗盘了，再之后一个工作日，T+2日正式上市。

FINI系统对港股打新的影响有多大？

那么，FINI上线之后，对港股打新来说有哪些影响呢？主要体现在3点。

第一点，大幅降低融资利息成本。

对打新来说，对于自己比较看好的新股，或者认购热度很高的热门股，很多人可能会考虑使用券商提供的银行融资，这样就可以认购更多新股，进而提高中签率。

不过，使用融资就需要付出利息成本，且融资时间越长，利息成本越高。在旧的结算系统下，一般在招股截止日当天开始计息，到暗盘前一天结束计息。由于结算周期高达5天，整个计息周期也相对偏长，一般在6天左右。

那么在FINI新结算流程下，如果计息规则不变的话，整个计息周期就变成了，大部分情况下是两天（招股截止日及定价日），少部分情况下是4天（如果期间横跨周末）。不横跨周末情况下，如下图所示。

也就是说，在FINI系统下，融资打新的计息周期由6天左右，变成了两个工作日，平均融资成本降低了一半以上。

这是什么概念呢？

假如有投资者认购了某只新股500万港元的金额（乙组头），其中使用本金50万，银行融资450万，假设融资利率是3.98%。如果计息6天的话，利息成本大概是2944港元，而如果计息两天的话，利息成本就只要981港元，仅为原来的1/3。

你以为省钱游戏到此结束？NO！假如某只新股认购非常火爆，融资认购甚至可能直接免掉利息。这又是怎么回事呢？同样还是新的FINI系统规则带来的好处。

在以前的结算系统中，你申购多少金额，就需要冻结多少资金。而根据FINI系统的规定，对于新股申购资金，只需要冻结中签的金额，而不需要冻结全部的申购资金。而没有被冻结的银行融资申购金额，可能就可以减免利息。

什么意思呢？我们继续以刚刚的例子来说明。投资者融资认购某只新股500万（乙组头），新股的认购热度情况有以下三种：

（1）认购非常冷清，中签率100%。投资者申购多少中签多少。那么投资者使用的450万融资就全部因中签而冻结。

（2）有一定认购热度，乙组头中签率10%-100%。假定是50%，那么投资者中签金额为250万，除去50万自有资金，只需要冻结200万银行融资。

（3）认购热度很高，乙组头中签率低于10%。那么投资者中签金额低于50万自有资金，不需要冻结银行融资。

在第（2）（3）种情况下，投资者的融资利息，根据冻结资金的情况，是有可能部分或者全部减免的。具体要视券商的收费政策而定。

大幅降低新股认购期间的市场风险

除了降低融资成本之外，新的FINI系统的另一个好处，是可以降低市场风险。以前从招股结束到暗盘，中间有5个交易日，这么长时间，如果港股市场动荡加剧，或者期间同行业公司出现大幅下跌的话，那可能会给新股上市后的表现带来非常大的冲击。

那现在，从下面的流程图来看，从招股结束的T-1日，到暗盘的T+1日，期间只有3个交易日（T-1/T/T+1），那么新股申购的市场风险暴露相对来说就少了很多。投资者可以将更多注意力集中在新股本身的风险，而非市场风险。

市场风险的减少，对于打新人，尤其是相对专业的打新人的仓位管理可能会有比较大的影响。对打新人来说，风险越大，在仓位管理上就需要越谨慎。那现在，等待暗盘或上市交易期间，市场风险暴露时间缩短了，那在仓位控制的时候，或许也会适当放宽一些。

多户申购可能将退出历史

如果投资者在不同的券商申购同一只新股，就是多户申购。多户重复申购从来都是不被允许的，这一点明文写在了港交所编制的上市规则当中。

不过，多户申购的查重此前在技术上存在困难。因此，就像红绿灯规则无法杜绝行人闯红灯一样，多户申购现象此前也客观存在。

如今，港交所的FINI系统，让多户查重变成了非常简单的事情。因为每个投资者不管开了多少账户，都会对应一个识别码，FINI系统将通过这个识别码识别出该投资者的个人信息，进而识别出潜在的重复认购。具体处理规则如下图。

为了便于理解，咱们打个比方，就像开车一样，只要你闯红灯了，系统就能通过你的车牌定位到你这个人，从而给你开出罚单。

而如果有投资者在不同券商申购了同一新股，那么在截止申购后，这些申购订单都会被识别并标记出来，不会进入抽签名单，哪怕最终新股中签率是100%，这些重复认购也会被拒之门外。

总结

FINI系统是港交所推出的新股发行新平台，其上线的目的主要是缩短IPO结算周期。

对参与港股打新的投资者而言，FINI系统上线主要有三大影响：

第一，大幅降低融资成本。平均融资计息天数可能从6天降低到2天。同时，如果券商减免利息，利息成本有机会完全省掉。

第二，降低市场波动风险。新股申购仓位暴露时间由5天降低到3天，期间市场波动风险相对减少。

第三，技术上杜绝多户。FINI系统能够一键识别重复申购，重复认购不进入抽签环节。

来源｜华赢控股

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