Q1：“双碳新周期”与ESG投资有何关联性？（1）“自上而下”引导ESG投资有助于弥合“双碳”资金缺口（根据发改委预测，“碳达峰”前每年资金缺口超过2.5万亿元）；（2）“双碳”加持强化ESG主题投资的“进攻属性”，一方面，我国可持续主题基金近年来发展迅猛已超1200亿元规模，另一方面，ESG基金去年累计收益率整体跑赢市场，且主动型基金跑赢被动型基金。
Q2：如何刻画ESG基金的“双碳含量”？视角一：ESG主动基金重仓股特征。（1）拥有显著的正向ESG评价；（2）新能源汽车产业链占比最高；（3）新能源行业动态持仓迅速上升，新能源车持仓规模上升最快（20H2以来上升超过6倍）。视角二：ESG核心指数与“碳中和”指数相关性。（1）长期投资上，ESG核心指数与“碳中和”指数走势具备强相关性（相关系数均在0.8左右）；（2）短期投资上，动态相关系数21年年中存在大幅波动，但已逐渐走向强相关。背后机理：21年赛道投资崛起与传统蓝筹价值投资产生一定分歧，但长期上两者殊途同归，边际上由于碳指标在ESG体系权重中增强，成分股将逐渐向“双碳”方向变化调整。视角三：ESG核心指数的行业权重变化。未来会有越来越多ESG指数新能源占比提升。比如：嘉实ESG价值指数三大新能源赛道占比呈持续上升态势（21年末权重占比16.19%，季度复合增速12.37%）。视角四：ESG评级体系中“双碳”指标发展。目前 ESG中环境指标多数无统一披露报告，数据缺失、分散化是量化评级主要阻力。以商道融绿ESG为例，如温室气体排放管理体系18-20年平均披露率由43.03%上升至53.61%，但整体披露率仍不高。
Q3：“低碳转型”A股的ESG评级变动是否影响企业盈利？研究结论：第一，低碳转型公司ESG评级上调对于ROE提升影响更大。第二，滞后期上：ESG评级下降在ROE上的滞后表现各行业各异，ESG评级上升通常在滞后1、2期之后对ROE有显著的同向变动影响。第三，建材行业为ESG评级与ROE同向下降概率较高的低碳转型行业；钢铁、煤炭行业为ESG评级与ROE同向上升概率较高的低碳转型行业。
风险提示
“碳中和”政策推进不及预期，中美关系超预期，全球疫情反复。
来源：广发证券
