2月21日，10Y国债收益率上行5.25bp至2.85%，10Y国开债收益率上行4.55bp至3.11%。一方面，广州下调房贷利率等一些地产放松的政策带来了情绪影响，市场形成“信用不宽，政策不止”的预期。另一方面，临近税期流动性边际收敛，带来短期扰动。
地产放松密集出台的背后，一是今年1月居民中长期贷款偏弱。二是2月票据利率和存单利率出现倒挂，指向信贷需求可能较弱。此外，2022年1-2月商品房成交面积同比降幅较2021年四季度进一步扩大。
宽信用往往有一个过程，从历史上来看存在三个阶段。第一阶段，宽松政策较为密集，社融和信贷总量改善，利率呈现上行趋势。第二阶段，经济出现企稳反弹迹象，宽信用政策掺杂了金融风险的担忧，总量型政策阶段回撤，社融出现反复，由增转减，利率随之下行。第三阶段，企业投资需求增加，贷款结构改善，社融持续扩张，利率见到拐点。
今年1月社融总量同比大增，标志着我们进入了宽信用的第一阶段，利率整体偏逆风上行，但是并没有到牛熊拐点，一上不复返的趋势。我们认为，一是伴随着宽货币的呵护，2月税期之后，隔夜资金利率可能重回2%以下，短期资金扰动消退。二是市场不存在加息或者降息预期时，10年国债围绕1年期MLF利率窄幅波动。当前10年国债2.85%或已接近宽信用前两个阶段的收益率顶部位置。
来源：广发证券
