本次LPR下调，与以往不一样。本次是LPR定价机制改革以来，首次出现5年期LPR下调、而1年期LPR不动的情况；也是5年期LPR的单次最大降幅；而且本次5年期LPR下调，也并未明确对应前期降准或MLF利率下调。
5年期LPR下调，是银行对居民中长期贷款同比连续负增的反应。不调1年，原因可能在于今年1-4月金融数据反映出企业贷款总量尚可，而居民贷款则面临总量萎缩的问题。新增居民贷款负增长的情况，可能促使银行下调5年期LPR，以价换量。
后续房贷利率下行的空间仍然较大。一方面是各个城市基于自身的情况，调低加点数，首套房贷利率向着5年期LPR甚至5年期LPR减20bp靠拢；另一方面视后续地产销售情况，后续5年期LPR仍存在下调的可能。
参考2014-2016地产政策放松带来的影响，销售反弹在全国政策发力半年后，而地产投资则滞后销售三个季度。后续居民中长期贷款以及地产销售改善的斜率，可能是影响下半年利率表现的重要因素。
流动性收紧之前，长端利率可能存在短期博弈机会。10年和1年利差处于较高水平，反映宽货币预期依然较弱、并隐含了部分稳增长政策的预期。在缺资产驱动下，参考2019年利率曲线、以及今年1月利率曲线，10Y国债可能还有8-12bp的下行幅度，不过下行突破2.7%的难度较大。
流动性面临的不确定因素在于，6月政府债债净发行量与跨半年资金需求相叠加。今年二季度1.5万亿留抵退税从4月开始持续释放资金，但5-6月释放的资金可能会少于4月。同时，6月政府债发行量可能明显放量，净发行规模可能达到1.5万亿元，叠加6月下半月跨季资金需求显现，届时流动性可能出现季节性收敛。
流动性的季节性收敛，可能不至于引发长端利率明显上行，但可能对信用债、短端利率和存单利率存在短时冲击。
