第一，2022年的消费继续受防控常态化约束，出口处于放缓周期，投资是宏观经济政策的主要抓手。对于投资来说，地产今年压力较大，以留抵退税刺激制造业投资，以“适度超前”鼓励基建投资是主要政策逻辑。4月26日的中央财经委第11次会议进一步给予了“现代化基础设施体系”一个重要定位。基建投资是理解今年宏观面的一个重要线索。基建投资如何跟踪？本文通过高频、中观、货币、财政几个视角做一个解释。
第二，指标之一是作为高频指标的“石油沥青装置开工率”。沥青作为道路建设的主要辅料，处于基建产业链之下，其开工率可以作为基建投资的高频指标。石油沥青装置开工率涵盖华东、华南、华北、西北、东北、山东地区，且公布频次为周度。值得注意的一是季节性，沥青作为应用广泛的防水防腐材料，其终端消费、施工环境均受天气影响，每年8-10月为沥青消费主要旺季。因此在指标具体应用中，我们对开工率做同比处理以初步消除季节性。其二是沥青作为能化产品，其表观消费乃至开工率均受油价波动影响，在此结合沥青炼制毛利润、沥青期货价/油价对表观消费做交叉验证（图1）。石油沥青装置开工率与道路运输业投资增速吻合度较高，与整体的基建投资增速走势亦有相对较高的相关性。
第三，指标之二是作为中观指标的“挖掘机开工小时数”。挖掘机是建筑业活动涉及的主要工程机械之一，结构上中小型挖掘机对应于房地产、农村水利农田建设等领域，而大型挖掘机应用场景则主要集中于矿山开采、大型基建项目，因此其销量开工小时与基建投资密切相关。同时值得注意的是，挖掘机销量同时受更新换代需求、房地产施工等因素影响，因此若仅考察基建相关跟踪指标，挖掘机开工小时数同比更具有一定参考意义。另一方面，挖掘机开工小时数更新频次为月度，因此需要其他行业指标交叉验证基建落地情况，具体来看沥青混凝土摊铺机、压路机销量以及水泥产量增速为较好指标，在一定程度上能够反映道路施工、市政公共交通等领域建设。
第四，指标之三是作为融资指标的“基础设施贷款需求指数”。基建是资金敏感型的领域，国内贷款是除自筹资金、国家预算资金之外的第三大资金来源。我们可以通过央行贷款需求指数中的基础设施分项对此进行跟踪。相对于上面两个高频指标、月度指标来说，这是一个季度指标，但指标数据质量较高。从历史数据看，贷款需求指数同比与基建投资月度同比，尤其是电热水及燃气供应业投资增速相关性较高。
第五，指标之四是作为财政指标的“基建三项财政支出增速”。财政资金对于基建的支持主要包括三个部分：一般公共预算中交通运输、农林水事务、城乡事务三项；政府性基金专项债部分，近年专项债投向土储与棚改比例显著下降，专项债对于基建增量资金的贡献较大；政府性基金（剔除专项债）投入基建的部分，主要包括城市建设、农村基建等非拆迁补偿类支出，这部分难以估算且缺乏高频数据。所以我们一般采用公共财政支出中的交通运输、农林水事务、城乡事务三项进行跟踪。2018年至今，它与基建投资月度同比，尤其是交运仓储邮政业、水利环境公共设施管理业投资增速相关性较高。
第六，股票市场存在诸多基建相关行业指数，例如Wind行业指数中的交通运输设施指数、Win筑与工程指数；中信行业指数中的基建建设；以及申万行业指数中的基础建设、工程机械指数等。市场具有较高的有效性，以前述的消除季节性后的沥青开工率作为基建高频指标，2016年以来它与Wind交通基础设施等指数走势具有走势上的一致性。
