“稳增长”政策进入“再加杠杆”新阶段。5.23国常会部署部署6方面33项一揽子措施“稳经济”。随着国内疫情趋缓，各项复工复产政策相继推出，中国政策经济预期最悲观的阶段基本已经过去。5月中旬，央行在4月金融统计数据答记者问上提出“宏观杠杆率会有所上升”。我们判断：“再加杠杆”将成为“稳经济+稳就业”政策的重点发力方向。
当前仍处T2（政策密集落地）阶段后期，价值先行，小盘成长兼顾。我们在1.16《稳增长回调，增持良机》和2.10《稳增长右侧，价值成长如何选择》中指出“稳增长”政策存在T0-T5六个阶段。监管层“（再）加杠杆”表述基本位于T2初期，但本轮“再加杠杆”表述有所滞后。历史数据显示，监管层“（再）加杠杆”表述之后2个月，T3（社融向上拐点）基本都会出现。当前市场处于T2阶段后期，价值风格仍将继续占优，但也需要兼顾部分（政策预期驱动的）小盘成长风格。
“再加杠杆”方向一：地产链“稳增长”政策密集落地。我们在2.1《地产链稳增长，22年如何布局？》中提示：地产“稳增长”政策密集落地期，地产链能够持续获得绝对和超额收益。根据广发地产团队判断：地产链“稳增长”政策分为“稳产能稳销售稳信用稳投资”4个阶段。当前地产政策密集落地主要集中在“稳销售”环节，这意味着未来地产“稳增长”政策仍有很多“后手”。我们判断：在地产“稳增长”政策转向收紧之前，地产链行情仍可持续。
“再加杠杆”方向二：国企传统产能“低碳转型”。我们在2.8《“双碳”新思路：传统产能再加杠杆》中提示：16-17年“供给侧改革”以及18年以来的“供给收缩常态化”政策下，国企传统周期行业的盈利能力改善、杠杆率回落、自由现金流占比高位，有能力/意愿进行低碳转型“再加杠杆”。我们测算：国企传统周期行业“再加杠杆”总计能释放约15万亿新增信贷空间。我们筛选的“低碳转型50”和“国改&低碳30”指数，从20年末以来持续获得显著超额收益。
“再加杠杆”方向三：杠杆率较低的高景气细分领域。大市值科技成长股的资本开支过度，导致供需结构转差；但小盘成长股（市值500亿以下）的资本开支相对有限，供需稳态支撑盈利韧劲。建议关注景气预期高位改善且“加杠杆”空间较大的小盘成长股细分领域，也有望成为“再加杠杆”新方向—光伏（设备/辅材/电池组件/逆变器）、新能源链上游（锂/电池化学品）、部分TMT（游戏/VR）和消费（摩托车/小家电/医美）等。
风险提示
疫情反复，出口低预期，经济下行超预期、通胀约束流动性、中美关系不确定性。
