众淼控股（01471.HK）：新股简介 投资评级 「中性」

众淼控股（01471.HK）是中国山东省保险代理服务提供商，致力于为企业及家庭保险用户分销各种保险产品，涵盖(i)财产保险产品；(ii)人寿及健康保险产品；(iii)意外保险产品；及(iv)汽车保险产品。公司于2017年自海尔集团收购海尔保险代理，并成为其指定保险代理服务提供商，为海尔集团处理并管理于中国所有与保险相关事宜。截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度以及截至2023年及2024年4月30日止四个月，归属于海尔集团或与之相关的收入分别约占公司总收入的25.3%、32.0%、25.5%、18.8%及23.1。

根据招股书所言，中国保险中介行业持续增长并将保持稳定增长趋势，预期该行业的承保规模于2024年至2028年期间将以12.8%的复合年增长率增长，于2028年将达致人民币15,055亿元。

公司主要分销四类保险产品，即(i)财产保险产品；(ii)人寿及健康保险产品；(iii)意外保险产品；及(iv)汽车保险产品。要注意的是众淼控股只是保险产品的分销商，并非承保人，故此众淼控股的收入来源并且保费收入，而是佣金收入。在过去三年，集团的最大的销售保险产品是财险及车险，单以2023年计，两者分别占总销售保费的26.6%及48.6%，但这两个销售产品的佣金收入也总保费逐渐增加也录得持续增长趋势。于往绩记录期间，分销意外保险产品的佣金收入录得增长趋势，原因为撮合有关保险产品的总保费自2021财年至2023财年逐渐增加及由于合作的保险公司合为交通意外保险产品的分销提供较高佣金费率，作为产品重点及业务战略的一部分，尽管同期录得的总保费减少，惟有关保险产品的平均佣金费率自2023年首四个月的27.2%增加至2024年首四个月的38.1%。然而，人寿及健康保险产品的佣金收入却明显下跌，2021年平均佣金费率为27.4%，但到22年及23年分别仅得16.2%及14.8%，到24年首4个月更回落至10.4%。

现时众淼控股的上市市盈率为23.14倍至33.72倍，与一众中资内险股的5至8倍市盈率明显存在较大溢价，而众淼控股对比它们的优势是公司并不是保险产品的承保人，无需面对将保费投资所带来的估值损失，此外，公司被海尔集团收购，对其财险也有协同作用。我们建设给予“中性”评级。

招股详情

行业：保险分销

上市类别：主板

主要股东：海尔集团 (45.33%)

发售股份数目(百万股)：35.3

招股价(港元) ：7.0 – 10.2

发售所得款项(亿港元) ：2.50

配售发售股份数目(百万股) ：31.77

公开发售股份数目(百万股) ：3.53

FY23 经调整利润 (百万人民币) ：40.4

FY23 经调整市盈率(倍) ：23.14 – 33.72

总市值(亿港元) ：9.88 – 14.40

发行股份总数(新股+现有股份) ) (亿股) ：141.20

备考调整后每股资产(港元) ：4.38 – 5.14

交易单位(股) ：500

保荐人 ：中信、中国平安

时间表

开始登记日期 ：2024 年 7 月 29 日

截止登记日期 ：2024 年 8 月 1 日

公布申请结果 ：2024 年 8 月 5 日

退回支票日期 ：2024 年 8 月 5 日

股份买卖日期 ：2024 年 8 月 6 日

凯基证券分析员：龚俊桦, CFA