黑芝麻智能（02533.HK）：新股简介 投资评级 「中性」

黑芝麻智能是一家车规级计算 SoC1 及基于 SoC 的智能汽车解决方案供货商，为第二只透过《上市规则》第 18C 章上市的特专科技新股。公司设计了两个系列的车规级 SoC，「华山系列」高算力 SoC 及「武当系列跨域」SoC。公司从专注于自动驾驶应用的「华山系列」高算力 SoC 开始并将其商业化。广汽集团及均胜电子是集团的基石投资者。

公司不会以独立硬件方式提供 SoC，但会将其与其他硬件、软件、全面的技术支持及服务集成，为客户提供捆绑解决方案。「华山系列」的车用规级 SoC 方面，当中的最新产品A1000 Pro 于 2021 年 4 月推出，这用于 L3 自动驾驶，SoC 在 INT8 精度下提供 106+ TOPS 算力，是在中国开发及推出的首款超过 100 TOPS 算力的自动驾驶 SoC。

自动驾驶系统是车辆的一个复杂组成部分，汽车 OEM 倾向采用及保持使用少数技术平台于同等自动驾驶等级的车中，这提高了效率并避免了高昂的转换成本，令汽车 OEM及一级供货商与选定的二级自动驾驶 SoC 供货商建立长远固定的合作关系。目前，无论在中国还是全球，绝大部分乘用车的自动化水平不高于 L2＋级。公司现阶段战略性地优先开发及商业化 L2 至 L3 级产品，截至最后实际可行日期，

公司已获得 16 家汽车 OEM 及一级供货商的 23 款车型意向订单。

于 2023 年及 2024 年第二季，公司完成的订单价值分别为人民币 77.2 百万元及人民币 153.6 百万元。而截至 2024 年第二季，黑芝麻的订单积压金额达 1.61 亿元人民币(下同)，第一季为 2,510 万元。另外，在一些关键指标上公司在2024 年第一季表现出现回落，其中客户数目(仅比较最大分部基于 SoC 的自动驾驶产品)为 15 名，2023 年为 61 名，净收入留存率在今年第一季为 19%，2023 年为 131%。

现时黑芝麻智能仍每年面临超过十亿元的亏损，在发展自动驾驶的领域上公司一般需要大量的研发开支，单以 2023 年计就已经达 13.6 亿元。现时公司手持现金约 13 亿元，尽管加上约 7.9 亿的发售所得款项，单以 21.5 亿现金是否足够公司使用实令人忧虑。而黑芝麻智能在第二季的客户大幅减少都令人对其自动驾驶在市场的价值抱有怀疑，我们建议给予「中性」评级。

招股详情

行业：半导体

上市类别：主板

主要股东：单记章 (31.05%)

发售股份数目(百万股)：37.0

招股价(港元)： 28.0 – 30.3

发售所得款项(亿港元) ：9.85

配售发售股份数目(百万股) ：35.15

公开发售股份数目(百万股)： 1.85

FY23 经调整亏损 (百万人民币) ：1,254.2

FY23 经调整市盈率(倍)：NA

总市值(亿港元) ：159.4 – 172.5

发行股份总数(新股+现有股份) ) ：(亿股) 5.69

备考调整后每股资产(港元)： 3.87 – 4.02

交易单位(股)： 100

保荐人 ：中金、华泰

时间表

开始登记日期 ：2024 年 7 月 31 日

截止登记日期 ：2024 年 8 月 5 日

公布申请结果 ：2024 年 8 月 7 日

退回支票日期 ：2024 年 8 月 8 日

股份买卖日期 ：2024 年 8 月 8 日

凯基证券分析员：龚俊桦, CFA