5月经济数据较4月整体好转，接近全面修复。生产端，5月工业增加值和服务业生产指数加权同比增速-2.9%，好于4月的同比-4.9%。
需求方面，5月零售、投资、出货值当月同比增速三个需求指标加权同比0.6%，增速转正，4月为-4.4%。这显示出需求修复快于供给。
基建投资反弹，地产跌幅收窄。5月基建投资当月同比增长7.9%，恢复至较高水平。5月地产销售额和销售面积增速跌幅也分别较4月缩窄8.9和7.2个百分点。
整体失业率有所下降，反映经济修复。不过年轻人和大城市调查失业率继续走高。随着6月复工复产的推进，大城市失业率可能会出现缓解，而年轻人失业率或受到毕业季的影响出现季节性上升。
接下来重点关注经济恢复的两个层次：一是复工的影响，关注6月经济数据的反弹幅度。综合4-5月经济数据，二季度经济增长实现正增速，可能需要6月工业增加值和服务业生产指数加权同比增速，从5月的-2.9%反弹至4%左右。
二是内生动力的恢复，关注后续基建投资增速和地产销售增速，重点在于下半年哪个部门加杠杆。基建方面，确定性在于6月地方专项债发行量较大，对基建的支持作用预计延续至7-8月。不确定性在于进入8-12月，贷款对基建的支持作用能否填补专项债的缺口。地产方面，地产链修复的程度存在不确定性。6 月 14 日 30 大中城市商品房销售面积反弹至 56.3 万平米，距离 2021 年 6 月的平均值不远。关注后续居民住房贷款和地产销售数据走向，地产数据修复的斜率，可能是影响长端利率走向的重要因素。
对债市影响来看，第一个层次疫后修复对长端利率的影响相对温和，长端利率上行至2.85%以上的可能性较低；第二个层次，经济内生动力的恢复乃至反弹，将决定后续长端利率是否达到 2.85%以上，重点关注宽信用力度、基建投资和地产销售修复情况。
备注。本文数据来源于 Wind。
