中信证券研究部发出一份全球产业策略专题报告，此报告提到已有55年历史的电视广播(00511.HK.TVB)价值显著被低估，随着公司新业务发力重拾增长动力，有望获得市场重估。
TVB是香港家喻户晓的电视广播领导者，至今已经有55年历史，由于近年香港免费电视的竞争格局复杂多变，新竞争对手的崛起加上受到新媒体的夹击，TVB面对竞争对手的来势汹汹，也积极求变，这一两年TVB冲出香港，发力电商，有望杀出重围。
「电视x电商」新闭环运营模式
目前 TVB主营三大业务：电视广播及内容创作、流媒体，以及电商。TVB正在开启以电视广播、电商业务和艺人挖掘的闭环变现模式。在内容创作上，TVB拥有传统优势，节目内容和种类丰富，市占率也领先香港同业，是广告商投放的首选。
TVB电视业务的优势明显，影视资源积累较为深厚，收视率为香港最高，以免费电视台的广告收益规模计算，2021年TVB占电视广告市场的65%，黄金时段平均收视率达24.0点，对比竞争对手最高为7.9点和3.2点，拥有绝对优势。
TVB除了依靠现有的当红艺人，也在积极透过选秀等方式挖掘下一代艺人。TVB以电视和流媒体，并以艺人带货作为天然自带流量，引流到电商平台变现，是TVB的独特和核心竞争力所在。通过对人力资源的进一步投资和培养，TVB应能保持其在香港电视行业中的艺人优势。过去，TVB通过艺员培训班、香港小姐选美及新秀歌唱大赛挖掘培养出一批知名影星和歌星。目前，TVB拥有3870位员工，包括约500位签约或由TVB管理的艺人。2021年，TVB推出选秀节目声梦传奇第一季，挖掘和提拔了一班香港年轻歌星及艺人，而香港小姐选举今年也踏入第50个年头。
发力大湾区已见成效
公司近年以大湾区为基础，发力和渗透整个内地市场。TVB正在进一步加深与内地电视频道的合作，并外派更多艺人参演内地电视剧、综艺节目及比赛，变现艺人广告价值。在电商行业的获客成本逐渐提升时，透过节目和艺人影响力的天然自带流量是TVB独特和核心的竞争优势。
目前，TVB也在新浪微博、微信视频号、抖音、快手、小红书等社交媒体平台上运营相关账号，截至2021年末拥有7,600万粉丝，至2022年5月进一步提升至8,000万以上。在同步剧和合拍剧的推进方面，TVB跟优酷、爱奇艺和腾讯视频有不少合作。
收购士多集团后电商业务高速发展
疫情为TVB带来电商发展新机遇，疫情催生电商需求，TVB的平台运营系统完善，拥有稳定物流运力，在整合士多、邻住买及BigBigShop三大平台后，差异化定位、规模和协同效应并显。加上以电视节目和艺人带货，构建「电视x电商」自带流量的新闭环运营模式，拓展内地跨境电商。目前，TVB旗下电商拥有过万个SKU，也不容忽视，有望后来居上。
估值较同业低也存在风险因素
TVB发展流媒体+电商的模式，2021年的收入为28.99亿元，同比增长6%，鉴于香港电视广播业务收入微涨以及收购士多后的电商业务贡献增加。但对比2019年收入36.49亿元则倒退20%，主要鉴于广告业务依然未能恢覆到疫情前水平。公司总开支扩大至37.07亿元，同比增14%，主要鉴于内容投入同比扩大和收购士多后电商运营成本的提升，导致EBITDA首次转负，而股东应占利润为负6.47亿港元，连续三年录得亏损。
TVB估值对比同业公司显著低估：与类近的同业比较，广告、视频娱乐类公司的2022年PE、PS、EV/Sales为22x、3.2x和3x；经纪、MCN公司的2022年PE、PS、EV/Sales在24、3.6x和3.9x；电商公司的2022年PE、PS、EV/Sales在50x、2.2x和2.1x。以TVB现在股价对比其2021年业绩，鉴于亏损PE为负，PS仅为0.66x，EV/Sales仅为1x，价值显著被低估，随着公司新业务发力重拾增长动力，有望获得市场重估。
