中石化(0386) 2022 年上半年上半年收入同比增长 28%至 1,612亿元，净利润同比增长 10.5%至 445 亿元，略好于预期。然而，这主要是由于炼油和营销部门的存货升值。集团宣派中期股息每股 0.16 元人民币。
中国石化 2022 净利润同比基本持平至 211 亿元人民币。然而，这主要是由于炼油和营销板块的存货升值 110-120 亿元人民币。事实上，由于油价大幅上涨，中国石化勘探与生产板块营业利润同比增长逾 3 倍或按季增长 52%至 159 亿元人民币。
由于高油价、新冠肺炎相关封锁隔离措施以及中国经济低迷，中国石化的炼油、营销和化工三个下游部分均受到压力。其中，2022 炼油板块营业利润同比下降 63% 至 73 亿元人民币，而营销板块则增长 3% 至 83 亿元人民币。如果剔除存货升值，这两个板块的盈利能力会更弱。此外，化工板块在 2022 亏损 5 亿元人民币。
中石化 2022 年上半年维持中期 DPS 为 0.16 元。集团提供 2022 年全年 65-80% 的股息支付比率指引，与过去 4 年的范围一致。然而，由于营运资金需求增加，2022 年上半年的营运现金流净流入放缓至 50 亿元人民币（多年低位），我们预计 FY22 的派息政策将更有可能转向指引的低端。
由于中石化的主营业务为下游业务，其业务将更多地受到中国经济低迷的影响。尽管油价维持在高位对勘探和生产板块有利，但整体而言，中石化 2022 年全年净利润或将下滑 15-20%。但其估值为6倍预期市盈率，预计2022 年的股息收益率为10- 11%，应该会在低位提供支持。预计股价在 3.4-4.0港元之间波动。
凯基证券分析员: 蔡铁康,CFA
