上周五公布的美国9月份新增非农就业26.3万人，比市场预期高8000人，但是图表1仍然显示出，这是2021年4月份以来最弱的新增非农就业，说明美国过热的劳动力市场其实在逐步缓和。
9月份美国失业率降至3.5%，再创历史低位，这让市场感到紧张，担心将加快Fed紧缩节奏。其实，失业率的走低主要反映了9月份美国的劳动参与率下降，从8月的62.4%降至62.3%，下降了0.1个百分点，即还是有部分劳动者由于种种原因主动的选择离开了就业市场，从而导致失业率的被动下降。
非农数据公布后，美国股债双杀，市场情绪变化比较剧烈。不过，冷静分析美国最新的就业形势，已经有不少数据表明，美国用工缺口正在明显缓和、过热的劳动力市场在降温、工资涨幅趋于下降，9月份的就业数据对Fed加息的影响是比较中性的，并不会加快Fed加息节奏。
图表1：新增非农就业是2021年4月以来最低
最明显的迹象是，美国薪资涨幅持续放缓。9月美国小时工资同比增长5%，较今年3月份的5.6%的高点还是有明显回落。更重要的，9月时薪环比增速继续保持在0.3%的近期的较低的水平上，远低于前期的0.5-0.6%的较高增长（图表2），薪资的环比折年率涨幅在3.6%左右，根据环比增速领先同比增速的规律（领先半年），预计未来美国的小时薪资同比涨幅将逐步从5%的水平回落到3.5-4%。美国薪资增长的下降趋势已经形成，工资对通胀的拉动在弱化。
图表2：薪资环比涨幅连续两个月保持在0.3%的较低位置
还有更重要的一点可能被市场忽视了，美国的用工缺口正在从高位回落。根据劳工部最新数据，8月份美国职位空缺数量1005万个，较7月份下降了111.7万个，如此大幅度的职位空缺数量的下降是罕见的，在美国新冠疫情爆发初期（2020年3月份）其职位空缺数量曾经大幅下降108.7万个。这说明当前的职位空缺数量的下降比疫情刚爆发时还猛烈。这表明随着Fed持续加息，美国衰退预期上行，私营企业开始明显削减招聘数量。
职位空缺数量的下降在指向企业的劳动力需求放缓，根据我们的数据，用美国职位空缺数量与失业人数之差衡量美国的用工缺口，当前美国用工缺口是404万，这较今年3月份的590万明显下降（图表3），回落了32%，也就是说美国劳动力市场需求（职位空缺）大于劳动力供给（失业人口）的状况在得到较为明显的缓和。
我们认为，美国核心通胀率回到2%，可能需要美国的用工缺口从当前的400万人继续压缩至200万人左右，从目前趋势看，这一水平有望实现。当前是招聘数量的明显萎缩带动用工缺口回落；将来随着Fed加息效果的彰显，可能会观测到裁员数量的上升（目前美国裁员数量还在低位），即增加失业人口来进一步压缩美国的用工缺口。
用工缺口的回落，预示美国劳动力市场过热的局面正在得到缓解，最终也会传导至工资涨幅的进一步下降，从而减轻美国通胀压力。
投资含义：美国的劳动力市场正在出现降温的积极变化，9月非农数据不会加速Fed加息的节奏，我们维持11月加息75基点，12月加息50基点的判断不变。Fed政策利率将于明年一季度加至4.5-4.75%并在全年维持。
图表3：美国用工缺口高位回落
来源：金马资本
数据来源：Wind
作者：Bob Liu
