奈飞预计在下周三（10月19日）发布业绩，我们对其近期的业务活动和三季度业绩做出了一些观察和点评。
奈飞（NFLX.US）/买入
奈飞在过去一年下跌了63%，市盈率从去年10月的103.1下跌到了目前的19.1。市场计入了奈飞线上流媒体市场趋近饱和（新增用户增长在上一个季度继续大幅下跌了97万），收入增长大幅放缓。为了应对放缓的收入增长，奈飞在三季度提出将推出广告业务，并提出将解决共享账号的问题，以此来提高收入增长。近期面对大市的剧烈波动，奈飞凭借其强劲的观看时长和访问数量以及更多的商业合作，加上前面提到的提高潜在收入的措施，从二季度业绩发布(7月19日)以来的表现大幅跑赢市场（奈飞+6.28% vs 纳斯达克-10.99%)，我们维持买入观点。
落实措施增加收入增长
奈飞目标是在23年初推出带广告的订阅计划，微软将作为奈飞全球广告销售和技术合作的伙伴。市场预计广告收入在明年才能看到明显收益，摩根大通报告指出，奈飞的广告收入将在23年达到6亿美元，占总收入的1.7%；在26财年的收入增长至27亿美元，占总收入的6.5%。
关于共享账号的问题，奈飞目前已经开始实施措施，仅允许同住人分享同一个账号，即若发现同一个账号由不同的设备在使用，而地点不同，就有机会触发用户身份认证。另外，如果用户和同住人需要在不同装置上观看影片，需要在basic计划（10美元/月）的基础上额外交6美元（2台设备同时观看）或10美元（4台设备同时观看）。相信这个操作会给“共享账户”的现有用户带来很多不便，从而减少共享的情况。我们认为这是一个有效的防范”free rider”的手段，从而增加更多潜在收入。
线下影院合作
10月6日，奈飞宣布将在11月23日至29日进行为期一周的《利刃出鞘2》的线下放映活动，电影将在美国600家影院放映（包括AMC、Regal等）。这打破了电影院和流媒体之间的对立局面，媒体称此合作可在电影上线前获得口碑，并增加平台知名度；且这个模式若能持续发展，或为双方都增加更多收入，这一合作也令奈飞的上映模式和迪士尼在上线前在影院卖票房的模式相似，或为奈飞打开一个新的商业模式。
三季度业绩展望
奈飞的指引是在第三季度恢复用户数量的增长，并给出了100万新订阅用户的预期。而奈飞在二季度汇报中也表示，其营收增长正面临美元走强带来的挑战。奈飞预计第三季度营收将增长5%至78.4亿美元，较三季度的8.6%继续放缓。在明年二季度计入广告收入后，奈飞的收入将上升至同比增长在5%~10%的水平。我们认为奈飞三季度的业绩较为保守，市场将重点关注新增用户是否可以超过预期。
亚洲新增用户是22年和接下来几年的主要增长动力，从过去几个季度的增长和市场给出的平均预期来看，凭借较低的基数，亚洲市场的付费用户在过去四个季度的同比增长超过20%，在将来六个季度还能维持15%以上的增速。不过，亚洲市场仅占奈飞全球市场的近16%，奈飞主要的市场——北美和欧洲市场，在未来6~8个季度的增长速度预计仅在-3%到5%内。
观点
奈飞的剧集投入成本控制较好，毛利率已经达到行业最高的41.2%，净利润达到18.1%。作为流媒体行业的龙头公司，奈飞目前的混合远期市盈率仅为19.4。我们认为长期来看，奈飞凭借其大IP的制作能力和商业模式的进一步升级，仍有较大的增长可能，我们保持买入观点。但需要注意的风险是，奈飞的经营现金流风险较高，以及接下来的收入和盈利增长或不及预期。
表二、奈飞相对估值
文章来源：金马资本
作者：Viera YU
