中国移动作为5G市场的赢家，5G套餐客户数占5G用户总数的55.1%，在总量和净增量都优于同行，我们预计未来5G订阅用户的渗透率将持续提升，中国移动将维持领先优势，同时公司加速推动移动云发展和数智化新基建，数字化转型业务和移动云业务有望成为新的增长曲线。
中国移动（941.HK）/ 买入
·5G普及提升用户价值，ARPU料保持稳定
今年上半年，中国移动营业收入4969.3亿元人民币，同比增长12.0%，其中通信服务收入4264.2亿元人民币，同比增长8.4%。个人市场收入2560.6亿元人民币，同比增长2%，截至今年8月，5G套餐客户数达到5.39亿户，渗透率在今年7月达到53.9%，两者均保持行业领先。随着5G套餐用户规模提升，单用户价值稳健增长，移动ARPU为52.3元人民币，同比增长0.2%。家庭市场收入保持快速增长，达到人民币594亿元，同比增长18.7%，家庭宽带客户达到2.30亿户，净增1,241万户，带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，上半年达到人民币43.0元，同比增长4.6%。我们预计5G渗透率上升将保持混合ARPU稳定增长。
收入结构进一步优化，家庭市场、政企市场、新兴市场收入分别同比增长18.7%、24.6%、36.5%，合计收入占比较去年同期提高4.3个百分点至40.0%。
·成本控制管理有效，利润双位数增长
今年上半年，中国移动销售费用达261.8亿元人民币，同比下降13.8%，主要由于渠道转型加快推进，线上销售服务能力提升，加上上半年因内地疫情影响，线下营销活动受阻。上半年股东应占利润为人民币703亿元，同比增长18.9%，每股盈利为人民币3.29元，同比增长14.1%，EBITDA为人民币1739亿元，同比增长7.4%，显著高于行业平均水平。
资本开支同比增长7.0%至920亿元人民币，管理层表示2020-2022年是投资高峰，如无重大特殊事项，2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降趋势，3年后资本开支收入占比降至20%以内。现金流持续保持健康，自由现金流为552亿元人民币。
·2023年派息率提高至70%以上
考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，公司决定2022年中期派息每股2.20港元，同比增长34.9%，派息率达到58%，全年派息率将比上年进一步提升，计划2023年派息率提高至70%。
中国移动作为5G市场的赢家，5G套餐客户数占5G用户总数的55.1%，在总量和净增量都优于同行，我们预计未来5G订阅用户的渗透率将持续提升，中国移动将维持领先优势，同时公司加速推动移动云发展和数智化新基建，数字化转型业务和移动云业务有望成为新的增长曲线。从估值角度看，中国移动估值基本持平于2年均值，但较全球同行仍有较大程度折价，全年股息收益率预计为7-8%，我们认为在当前波动性较高的市况下具有较好的防御性，配置价值凸显，给予买入评级。
来源：金马资本
作者：Terry Chow
