中国联通(0762) 2022 年上半年收入按年升 7.4%至人民币1,763 亿元，其中服务收入按年升 8.3%至 1,610 亿元人民币。净利润同比增长 19.5%至 110 亿元人民币。中期业绩符合市场预期。中期股息上涨 37.5%至 0.165 元人民币。
与 2022 年第一季服务收入 9.8%同比增长相比，中国联通 2022年上半年服务仅同比增长 8.3%，这反映 2022 年第二季收入增长有所放缓，部分原因是新冠肺炎疫情相关影响。然而，其移动服务收入在 2022 年第二季出现加速迹象，2022 年上半年 同比增长 3.4%，而 2022 年第一季同比增长 2.2%。
事实上，受疫情影响，2022年上半年中国联通ARPU持平于每月 44 元。由于 5G 渗透率已经达到 58%，5G 升级对ARPU 的正面影响逐渐减弱。尽管疫情限制在 2022 年下半年 有所缓解，但我们预计其移动ARPU将保持平稳。
行业互联网收入仍是中国联通的主要收入来源，2022 年上半年 同比增长 31.8% 至 369 亿元人民币（2022 年 1 季度同比增长 34.8%），占服务收入的 22.9%。其中，中国联通云收入 2022 年上半年同比增长 143% 至187 亿元人民币，而数据中心和物联网收入 2022 年上半年同比增长 13.3% （至 124 亿元人民币）和 44.1% （至 43 亿元人民币）。
此外，由于对工业互联网业务的大笔投资，中国联通 EBITDA 利润率在 1H22 同比下降 1.3 个百分点至 31.9%。然而，由于与中国电信（0728）共建共享移动网络导致资本支出减少，中国联通的折旧成本仅在 2022 年上半年 同比上升 1.3%。展望未来，由于折旧成本在短期内可能持平，将对中国联通的盈利提供支持。
得益于行业互联网收入的快速增长，中国联通收入有望在 2022 年下半年实现中高个位数增长，2022 年全年净利润也有望实现 15%-20%的增长。由于中国联通的股价表现明显落后于同业，目前 6.4 倍 的估值和 7.8%的股息率，有一定吸引力。建议收集，目标价为 4.30 港元。
凯基证券分析员: 蔡铁康,CFA
