“今年四月以来，USD/CNY汇率总体大幅上涨，10月份已突破7.20高位。美元持续走强是人民币贬值的最主要因素，叠加日元持续走弱和中国国内宏观环境疲软，包括出口需求放缓影响工业生产、房地产宽松措施不足以支持市场反弹，以及动态清零政策可能持续到2023年一季度等，均对人民币汇率产生负面影响。”
美元兑人民币概况
今年四月以来，USD/CNY汇率总体大幅上涨，10月份已突破7.20高位。美元持续走强是人民币贬值的最主要因素，叠加日元持续走弱和中国国内宏观环境疲软，包括出口需求放缓影响工业生产、房地产宽松措施不足以支持市场反弹，以及动态清零政策可能持续到2023年一季度等，均对人民币汇率产生负面影响。
图表一：美元兑人民币汇率走势
摩根士丹利–人民币继续走弱，但步伐放缓
美元兑人民币目标汇率：7.30 USD/CNY（今年底）
l 摩根士丹利认为，人民币走弱是由于美元走强、中国出口疲软、境外投资者减持中国债券以及出口商持有更多的美元导致的。
l 摩根士丹利表示，中国央行干预人民币走势的两种方式包括收紧离岸人民币融资市场和继续对金融市场进行口头或实际干预。
l 摩根士丹利认为中国的重新开放可能会让市场对中国增长的预期向好，看跌人民币来源于经济增长疲软和投资者的悲观情绪，因此这两方面若将有所改善将提振人民币汇率。然而，摩根士丹利表示，重新开放后资金的流出可能成为抵消人民币汇率反弹的因素。出境旅游的复苏可能会增加经常性账户的服务业逆差。
l 综上分析，摩根士丹利认为在中国宽松的货币政策环境背景下，在中国重新开放后，美元兑人民币起初会走低，但当投资者意识到资金外流时，美元兑人民币可能会继续走高。因此，摩根士丹利认为美元兑人民币仍有可能继续走高，但步伐会放缓，因此预计USD/CNY在今年年底的目标汇率为7.3。
摩根大通–政策重点在于人民币与非美货币的表现
美元兑人民币目标汇率：7.30 USD/CNY（四季度）
l JPM表示，与二季度中国封锁带来人民币下跌不同的是，此次美元兑人民币升值主要由美元普遍走强导致，人民币相对其他主要货币保持了韧性，主要得益于央行8月下旬以来采取更加积极的外汇管理。
l JPM认为，人民币暂未受到中国国际收支脆弱性的影响，但近期中国出口表现不佳可能对人民币汇率不利。
l 人民币的大幅贬值引发了市场对中国央行出手干预的预期。但JPM指出，近期当局的声明将人民币疲软与美元指数走强联系起来，表明政策管理的重点是人民币相对其他非美货币的表现也是央行的考虑因素，因此JPM认为中国央行在短期内不会通过抛售美国国债来稳定汇率。
l 日益严峻的外部风险和反复的疫情放大了中国经济增长的下行风险，JPM对人民币维持看跌态度，预期今年四季度USD/CNY目标汇率为7.3，2023年一/二/三季度目标汇率分别为7.4/7.3/7.2。
瑞银–人民币仍存贬值风险
美元兑人民币目标汇率：7.20 USD/CNY（四季度）
l 瑞银认为，本月美元兑人民币升破7.2大关，表明在美元继续全面走强的情况下，该水平并不是人民币汇率的底线。
l 短期内，美元兑人民币仍有上行风险：1）美元可能持续走强，因为美联储继续表示不惜以美国经济增长放缓为代价来遏制通胀，继续其紧缩货币政策；2）中国经济增长依然低迷；3）中国央行维护人民币汇率的力度低于市场预期，表明底层因素仍指向美元兑人民币走升。
l 美联储与中国央行的政策进一步分化，可能推动美元兑人民币升破 7.40。不过，倘若美联储缓和鹰派立场，中国经济增长意外强劲，则美元兑人民币可能迅速跌回 7.0或以下。
l 鉴于美元走强和对中国经济增长的担忧，瑞银预期USD/CNY四季度末的目标汇率为7.2。
l 展望23年，瑞银认为中国复苏动力将进一步增强，而美国高通胀的压力减弱也将使美联储逐步放缓加息步伐，因此预期23年一季度末USD/CNY目标汇率为7.1，二三季度将趋于稳定，目标汇率为6.9。
野村–国内外环境均对人民币汇率产生不利影响
美元兑人民币目标汇率：7.50 USD/CNY（十一月底）
l 中国宏观环境疲软，包括出口放缓、房地产宽松措施不足以维持房地产市场的反弹、动态清零政策影响居民消费等，以及外部环境的恶化，均对人民币汇率产生不利影响。
l 资本流动对人民币构成负面影响，境外投资者在8月已连续7个月减持中国债券，而沪港通9月北向净流出28亿美元。野村也注意到企业部门的外汇需求保持高位。
l 综合以上分析，野村预计USD/CNY到今年十一月底的目标汇率为7.5。
l 野村认为，中国央行将进一步允许外汇的灵活性，以防止外汇储备过度流失。但鉴于美联储的激进加息和全球经济放缓，野村认为中国央行将会开始动用外汇储备以减缓人民币贬值。因此，长期而言，鉴于央行的潜在干预，野村不会长期看涨美元兑人民币的汇率。
花旗、高盛、瑞信观点–人民币贬值压力犹存
花旗–美元兑人民币目标汇率：7.30 USD/CNY（四季度）
l 中国央行10月11日关于外汇改革的文章大多重申当前的政策，且指出美元兑人民币和美元指数之间没有一对一的关系，表示中国央行也关注人民币兑非美货币的变化。
l 花旗继续看多美元兑人民币，并预计在美元持续走强的环境下，美元兑人民币将升至7.3。
高盛–美元兑人民币目标汇率：7.20 USD/CNY（今年底）
l 高盛认为，动态清零防疫政策在二十大后不会改变，中国的重新开放至少推迟到2023年二季度，叠加萎靡不振的房地产行业，以及美国对中国的技术出口限制，高盛对中国经济前景存在忧虑。
l 近期中国央行持续发出对人民币大幅贬值感到不安的信号，并推出更多稳定人民币汇率的措施，因此高盛认为目前来说人民币相比亚洲其他货币的表现承压较小。
l 综合以上分析，高盛预期USD/CNY三个月目标汇率为7.20，六个月为7.00，十二个月为6.80。
瑞信–美元兑人民币目标汇率：7.55 USD/CNY（今年底）
l 瑞信认为，中国目前正处于增长衰退期，由于出口疲软，以及和日本的竞争性贬值，人民币贬值风险有所上升。
l 瑞信对包括人民币在内的一篮子新兴市场货币的看法近期下调为不具吸引力。
l 综上分析，瑞信预期USD/CNY三个月目标汇率为7.55，12个月为7.30。
文章来源：金马资本
