“过去两个交易日，10年期美债收益率大幅攀升，这是实际收益率和通胀预期的共同驱动，源头还是通胀预期上升导致了市场对Fed激进加息的预期。通胀预期上升有两个原因，一是实际CPI的不断超预期；二是，油价10月份重拾升势。上周欧佩克+决定削减石油产量，刺激了油价上涨，并且还可能会导致美债市场的进一步抛盘、带动美债收益率的上升。前瞻的看，我们维持10年期美债收益率的顶部在4-4.25%之间的判断不变，并将密切关注石油市场的最新动静。”
过去两个交易日，10年期美债名义收益率大幅上升23基点至4.24%，其中实际收益率贡献了13基点并升至1.73%；10年期通胀预期贡献了10基点至2.51%（图表1）。这表明，本周美债利率的飙升，是实际利率上升，再加上通胀预期的上升的共同驱动。
美债收益率是全球金融资产定价基准，其实际收益率过去两个交易日的快速攀升，带动美元指数上涨0.7%并逼近113，对美债收益率非常敏感的USD/JPY更是一举突破了150。同时，利率上涨也施压美股和港股的表现。
图表1：10年期美债收益率继续显著上涨
追究本周美债收益率上涨源头，还是通胀预期的上升，带动了市场对Fed进一步激进加息的预期抬高。最关键的一个数据是10月15日公布的美国密歇根大学的通胀预期的调查数据，数据显示10月份市场对未来1年期美国通胀预期从9月份的4.7%上升到了5.1%，结束了此前连续5个月的持平或下跌的走势，开始转为回升（图表2），这刺激了市场的神经。
密歇根大学的回升的通胀预期数据公布后，进而驱动了10年期美债收益率隐含的通胀预期也上升了10基点至2.51%，这是最近两个月来的高点。
图表2：美国密歇根大学通胀预期重新上扬
为什么10月份的通胀预期会上升？可能有两个原因，一是8月和9月份的美国的实际的CPI数据均强于市场预期，显示美国通胀回落速度很慢，这对通胀预期产生了促进提高的影响。
另一个原因是，原油价格重拾升势。截至10月20日，10月份的WTI原油价格上涨了6.3%，终结了过去3-4个月以来的油价的下跌的态势。剔除通胀之后的实际的原油价格也在10月份拐头向上，大概上升了3%左右（图表3）。
这中间有一个最重要的事件，驱动了油价上涨，并且还可能会导致美债市场的进一步抛盘、刺激美债收益率的上升。那就是，上周的欧佩克+决定削减石油产量。
随着欧佩克+削减石油供应，可能会为原油价格在80美元/桶附近提供支撑，这对于能源的净进口国而言（比如日本、欧元区），意味着经常账户的持续恶化，再叠加美债收益率也会受到油价的支撑而上升，将导致EUR和JPY的进一步贬值压力，这可能会带来货币大幅贬值的国家的政府干预本国货币的动力增强（比如日本），驱动其在国债市场上抛售美债，从而加剧美债收益率的升幅。
前瞻的看，我们仍然维持10年期美债收益率的顶部在4-4.25%之间的判断不变，并密切关注石油市场的动静。11月初的美国中期选举的尘埃落定，以及11月FOMC加息75基点后，12月的FOMC的加息幅度可能还是有望缩窄到50基点，当然这还取决于10-11月份的CPI和非农就业的表现。
图表3：10月份国际油价终结了此前连续3-4个月的跌势，重新回升
文章来源：金马资本
数据来源：Wind
作者：Bob LIU
