“对于昨天市场的忧虑，我们感同身受，但这是偏中长期的忧虑，投资上如果将长期问题短期化，也是忌讳。从经济基本面看，三季度中国增长是好于预期的，这主要受益于工业的提振以及基建的发力和制造业的偏强态势。房地产无疑是最大的拖累，但不断放松的地产政策、甚至有望继续加码，比如降准、降息和放松三条红线。IMF的展望报告中，中国明年的经济增长将从今年的3.2%提升至4.4%，这是主要经济体中唯一的明年增速能够反弹的国家。”
昨日港股大跌，作为市场参与者我们清楚市场在忧虑什么。但这些忧虑很多是中长期的忧虑，在投资上如果将中长期问题短期化也是一个大忌讳，为了避免受情绪扰动，我们做投资还是要回归经济基本面，看一下最新的中国宏观经济的发展态势。
三季度中国GDP当季同比增速3.9%，较二季度的0.4%上升3.5个百分点；季调后环比增速3.9%，较二季度的-2.7%大幅反弹（图表1）。三季度中国经济增长的表现是好于市场预期的。从具体的分项看：
l 第一产业（农业）同比增长3.4%，较二季度的4.4%回落1个百分点，这可能与高温天气有关；
l 第二产业同比增长5.2%，较二季度的0.9%大幅回升，略低于今年一季度的5.8%，但好于去年下半年的3.1%，显示疫情对经济的扰动在减弱；
l 第三产业同比增长3.2%，较二季度的-0.4%上升，但绝对增速水平偏低，弱于总体3.9%的增速水平，主要反映了房地产的疲软、股市下跌带动金融业增加值偏弱、以及消费的不振等。
图表1：三季度中国经济增速低位明显提升
当前中国经济回升的亮点在于工业。9月份工业增加值增速上升到了6.3%，环比增速达到0.84%，这在去年下半年以来都还算是一个比较快速的增长，反映工业的复苏态势最好，是引领经济回升的龙头。
从需求侧分析，固定资产投资增速总体是稳中有升。1-9月累计同比增长5.9%，9月当月同比增长6.6%，较8月的6.5%小幅上升。从固定资产投资的三大分项来看（图表2）：
l 9月份基建投资同比增长16.3%，较8月的15.4%继续回升，基建投资的不断提速，表明政府稳增长的力度依然是比较大的，这也与9月份企业中长期贷款暴增的数据吻合。
l 制造业投资增速也较为平稳。9月制造业投资当月同比增速10.7%，与8月10.6%的增速水平基本持平，今年以来中国的出口总体还是比较强势的，这为制造业的平稳奠定基础。
l 房地产是最大拖累。9月房地产开发投资同比下跌12.1%，跌幅较8月的13.8%略有收窄，房地产单月的固定资产投资增速已经连续第7个月负增长，显示依然疲软。
图表2：中国固定资产投资三大分项的表现
对于房地产，从新房销售角度看，9月销售面积同比下跌16.6%，跌幅较8月的22.2%有所收窄，后面随着地产放松政策的逐步落实，房产销售有可能扭转当前同比下跌的态势。
但从地产开发商的行为看，开发商的投资意愿还是很低迷的，开发商拿地的增速同比下跌64.9%，新开工面积同比下跌44.2%，这将倒逼政府最终放松三条红线政策，以刺激地产商不要“躺平”（图表3）。
图表3：房地产销售下滑态势收窄，但开发商继续“躺平”
从消费端看，居民消费的恢复力度仍然是偏弱的，主要表现为两个方面：1、居民的储蓄率依然异常高，三季度是35.3%（图表4）；2、9月份社会消费品零售总额增速2.5%，较8月份的5.4%明显下滑（图表5）。
我们注意到政府在疫情防控方面已经比较精准化，不搞层层加码和一刀切了。这有助于未来消费的提升，同时还需要考虑如何提振居民的消费者信心，这可能又和资产价格有关系，比如股市、楼市都有财富效应，这种财富效应对提升消费是正向拉动。这也将促进政府进一步放松房地产、四季度进一步降准、降息，使得中国资产价格能够走出触底反弹的较好表现，这亦会对消费带来提振。
图表4：中国居民储蓄率三季度依然偏高
图表5：9月份社会消费品零售仍总额增速依然不强
数据来源：Wind
文章来源：金马资本
作者：Bob LIU
