“最近美国公布了一连串糟糕的经济数据，包括10月份制造业和非制造业PMI双双下降、跌入收缩区间；美国房价在7-8月连续两个月环比下跌；同时美国商业库存继续高企。这些数据为我们拼出美国经济可能即将进入衰退的图景。目前市场对此积极解读，越糟糕的数据市场越欢迎，因为这会降低Fed加息的节奏；但是随着经济的进一步恶化，其对公司盈利的拖累也将逐步体现。”
对当前美股来说，美国越是糟糕的经济数据，就越受市场欢迎，因为这将降低未来美联储加息节奏，12月Fed加息从75基点降至50基点的可能性进一步走升，因为最近公布的美国的经济数据较差。
昨天（10月25日）发布的美国ISM制造业、非制造业PMI双双跌入收缩区间。其中10月份制造业PMI初值从9月份的51.8%降至49.9%，下降了1.9个百分点，是2020年7月以来最低水平；非制造业PMI初值10月份明显下跌2.6个百分点至46.6%（图表1）。这些数据表明，美国制造业和消费的环比动能收缩，经济进入衰退的可能性高。
图表1：10月份美国制造业、非制造业PMI双双步入收缩区间
昨天另一个重磅数据是，美国8月份房价指数环比下跌0.7%，显示7-8月美国房价已经连续两个月下跌（图表2）。这将带来以下两点影响：
1. 房价下跌有利于房租的下跌，进而推动核心CPI涨幅放缓；
2. 房价下跌反映房地产降温，房产销售也将降温，还会带动房地产链条降温（如建筑业及相关消费），也预示美国的经济放缓、甚至收缩。
图表2：美国7、8两个月房价持续下跌
同时，最新数据显示，美国的商业库存已经连续第3个月位于18%以上的同比涨幅，而去年年底商业库存的同比涨幅仅为10.6%（图表3）。这一方面表明，终端的居民部门的消费意愿可能已经下降，造成了库存的不断累积；另一方面，由于库存高企也将降低美国的制造业企业的生产意愿。美国可能将从加库存的周期步入到不断去库存的周期，对经济增长也将是向下拖累的作用。
投资含义：美国经济放缓通过两条渠道影响市场：1、经济数据回落将降低Fed加息的节奏，也有利于控制通胀，这对市场是正面促进，就如近期市场的反映；不过2、经济放缓甚至衰退也将造成美股的盈利收缩，对美股形成负面拖累。
图表3：美国商业库存高企
数据来源：Wind
文章来源：金马资本
作者：Bob LIU
