“不过鉴于在港资金流出动机很强，我们下调了未来一段时间的财务预期。”
汇丰（5.HK）/买入
·业绩继续受益于美加息周期，资产端也没有明显的恶化
三季度盈利斜率放缓主要是因为计入了出售法国零售银行业务的减值，我们预计在美联储实际转向前净利息收益率将持续强劲。管理层的1H23核心一级资本率指引在14%，即未来三季还需补60bps。管理层在电话会指拨备率较年初已基于风险考量增加，因此我们估计之后一段时间不太可能需要再额外追加。
图示：盈利能力继续受益于加息（左），核心一级资本下降但整体仍然充足（右）
数据来源：公司披露
·存款外流是目前的主要风险
尽管我们对于①坏账拨备持续转拨为利润、②控费延续、③大中华区通胀似已见顶的信心没有变，但大中华市场部分资金有较强流出意愿，会对营收和盈利前景造成一定程度的冲击。英国加息对于收入和利润的影响小。除此以外，我们对于派息方面仍然有较强信心。
图示：汇丰的大中华区风险敞口高（左），且是最重要的利润来源（右）
数据来源：公司披露
·中线配置角度：上调至买入
导致目前股价显著下行的主要原因是遭遇了投资者的无差别卖出，而5.HK本身原先又是大部分在港资金权益投资的选项之一。因此我们的目标价使用了估值倍数因抛盘被压缩至历史最低水平作为调整参数。
表格：鉴于外流趋势，我们下调了部分业务的财务预期
可比估值角度，5.HK在经历9月末、10月中旬两轮卖出后估值已经有吸引力。
表格：估值有吸引力，主要是被无差别卖出的结果
文章来源：金马资本
作者：Terry Chow
