“比亚迪三季度收入和盈利大幅增长，符合预期。比亚迪的规模效应将持续发酵。随着销量继续扩大，加上收入强劲增长的势头，比亚迪未来的利润增长或十分可观。随着股价下跌以及利润前景走强，我们上调至买入评级。”
比亚迪（1211.HK）/买入
比亚迪公布了22年三季度业绩，得益于汽车销量的增长，比亚迪实现了营收1170.8亿元人民币，同比增长115.6%；归母净利润57.2亿元（包括来自比亚迪电子的4亿元利润贡献），同比增长350.3%；每股盈利1.97元，同比增长超过300%，利润和营收创新高。
毛利率和利润率也出现增长。三季度比亚迪的毛利率环比增长4.6个百分点至19.0%，其中汽车业务毛利率同比上升5.5个百分点至20.9%，得益于1）更高的汽车售价，比亚迪在三月份价格提升后的订单大部分在三季度才交付；2）更好的汽车组合权重。比亚迪的毛利增长有效的抵消了更高的运营支出：总运营支出占收入的比例从二季度的10.8%上升至12.7%。但总体来看，比亚迪的净利润大幅上涨至4.88%。
图一：运营开支上升，但利润率亦受毛利影响提升
来源：彭博
另外，比亚迪三季度的经营活动现金流达到471.2亿元，同比翻倍，较净利润高出8倍， 表明公司的运营能力得到了很好的改善。公司三季度的自由现金流达到197亿人民币，环比增长130%，净现金流水平提高14.5%至284亿人民币。
比亚迪的汽车交付量在近几个月加速增长，三季度的累计销量超过53万辆，在新能源汽车销量中遥遥领先。海外的交付也为整体交付增加了能量。根据市场的经销商调研，比亚迪10月的出货量将继续积极发展，预计达到27~28万辆。
尽管23年政府取消新能源汽车补贴或对比亚迪的毛利带来一定打压（三季度比亚迪收到5.2亿元人民币的政府补贴，占净利润的9.1%），但我们认为比亚迪的规模效应将持续发酵。随着销量继续扩大，加上收入强劲增长的势头，比亚迪未来的利润增长或非常可观。
我们认为比亚迪估值在大幅调整后到了一个较为合适的价格，随着利润前景走强，目前混合远期市盈率为27.6倍，大幅低于2年期隐含均值，亦远低于特斯拉。我们将比亚迪的观点从中性上调至买入。
文章来源：金马资本
作者：Viera YU
